小菜园(00999.HK)：聚焦堂食、翻台提升 关注同店改善趋势

机构：中金公司
研究员：王思洋/查玉洁

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入同比+7%至29.03 亿元；经调整净利润同比-24.2%至2.9 亿元（经调整净利率同比-4.1ppt 至10%，我们认为主因公司让利消费者下毛利率同比-2.8ppt，强化门店员工配置及提升待遇下员工成本占比同比+3.9ppt，部分被外卖开支下降所抵消）。业绩基本符合我们预期。截至2026 年6 月30日，公司“小菜园”门店数量净增17 家至824 家，其中三线及以下城市门店数量占比达42.6%。股东回报方面，1H26 股东回报金额2.98 亿元（收益率约3.7%，公司公告派发中期股息0.21元/股+5,432 万港币股份回购）。
　　发展趋势
　　主动让利消费者下同店表现短期承压，战略重心回归堂食。1H26公司同店销售额同比-12.5%，主因公司自25 年末主动让利消费者，通过“以价换量”策略进一步释放性价比优势：公司88VIP会员计划持续发力，截至7 月底注册会员数量超150 万，累计复购率超56%。根据公司公告，1H26 堂食客单价同比下降11.6%至50.5 元，但有效带动客流，整体翻台率同比提升12.9%至3.5次/天，堂食收入同比+18.1%至19.45 亿元，占收入比重升至67.0%。我们看好公司通过让利消费者、平衡外卖及堂食业务等长期举措优化经营模式，实现可持续稳健发展。
　　门店网络持续扩张，供应链建设稳步推进。公司积极推进门店网络扩张，截至2026 年6 月30 日，在营门店达824 家。公司持续深化下沉市场布局，三线及以下城市门店数量占比达42.6%，网络覆盖广度和密度进一步提升。此外，公司位于安徽的马鞍山中央工厂于1H26 正式投产，我们认为有望提升供应链标准化水平、高效赋能门店运营。
　　盈利预测与估值
　　维持26/27 年盈利预测5.84/7.15 亿元不变。当前股价对应26/27e 14/11x 经调整市盈率。维持跑赢行业评级和目标价10 港元不变，对应26/27e 17/14x 经调整市盈率，上行空间25%。
　　风险
　　开店进展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。