盈利逆势增长，从座椅头枕到千亿总成，再到机器人，解读继峰股份的“三级跳”

在此背景下，继峰股份交出的半年报走出独立行情：营业收入130.78亿元，同比增长24.28%；归母净利润3.65亿元，同比大幅增长137.26%；毛利率升至15.58%，半年度毛利率创下近5年新高。

这份逆势增长的成绩单，是公司数年业务升级与能力沉淀的集中体现。

长期以来，市场对继峰股份的认知停留在传统的座椅头枕、扶手龙头，但公司已进行两轮价值跃迁：第一轮是从内饰单品向乘用车座椅总成延伸；第二轮是从制造企业向科技赋能型企业升级，布局工业智能机器人强化长期竞争力。

目前继峰的市值接近160亿元，PE（TTM）约24倍，公司估值似乎还没有及时反映出上述变化。

不妨按照“估值底—成长核心—科技期权”的分部估值框架，拆解公司的估值体系，能很清楚地看到市场认知差背后的价值潜力。

估值底：传统业务与格拉默整合，构筑坚实业绩安全垫

公司的存量业务由两部分构成：一是继峰体系内传统的头枕、扶手等内饰件业务，二是子公司格拉默的商用车座椅与全球成熟内饰业务。这部分业务格局稳定、现金流充沛，是公司业绩的安全垫，也是估值的基础底盘。

2019年，继峰收购德国百年企业格拉默，跨国整合的难度众所周知，尤其是整合一家全球商用车座椅与乘用车内饰的龙头。最新数据已经给出回答：2025年格拉默扭亏为盈，实现1.78亿元归母净利润，2026年上半年实现1.71亿元已接近2025年全年水平，盈利大幅改善。公司在半年报中提到，格拉默整合已步入“收尾巩固阶段”，是公司第一增长曲线。

这离不开继峰在国内已成体系化的综合能力，激活了这家老牌企业的经营效益。比如联合采购机制的落地，将继峰在模具、支杆、发泡料等物料上的成本优势赋能格拉默，直接降低了双方的采购成本；精益生产与精细化管理赋能，提升工厂运营效率；客户资源全球协同，反哺乘用车座椅业务快速切入海外豪华品牌供应链。这场跨国整合的成功，是公司复杂项目落地能力的再次验证，也沉淀了可复用的全球制造运营与资源整合能力。

从盈利拆分来看，假设格拉默分部全年归母净利润在3.4-3.6亿元，基本全部来自成熟的商用车座椅与内饰业务；继峰分部剔除座椅总成后的传统内饰业务，假设全年归母净利润约1.4-1.6亿元。两者合计，存量稳健业务全年归母净利润约4.8-5.2亿元。

参照A股传统汽车零部件企业10-15倍的PE估值中枢，叠加格拉默在公司整合下利润水平还有进一步可提升空间，对应存量业务的估值底约为80亿元。这部分价值构成了公司的安全边际，也是当前市场定价的主要组成部分，但这只是公司价值的基础，远非全部。

成长核心：座椅总成从0到1兑现，打开千亿级成长空间

乘用车座椅总成是公司的第二成长曲线，多数投资者仍将其混同于传统内饰业务定价，未意识到两者的业务属性、增长弹性与市场空间存在本质区别。头枕、扶手属于单一内饰零部件，座椅总成则涉及结构件、功能件、舒适系统、材料、电子控制以及整车适配等多个环节。公司由单品供应商进入座椅总成领域后，单车配套价值量提升了一个数量级，在整车供应链中的角色也从零部件供应商转向系统总成商。

从财务表现来看，高价值的乘用车座椅业务正迈向规模化放量。上半年，该业务实现营业收入41.79亿元，同比增长110.62%，作为战略新兴业务，很快成为推动公司收入增长的核心引擎。继峰分部上半年利润的同比增量，也主要来自座椅业务的规模释放。

资本市场此前对座椅业务的疑虑集中在订单落地与客户质量，从财报来看，这两个疑虑大概率可以打消了。截至6月末，公司累计在手座椅定点项目35个，全生命周期总销售额预计约1200亿元。这些不只是未来收入储备，更意味着座椅产品已经通过多家主流车企验证。截至目前，公司客户覆盖宝马、奥迪等海外豪华品牌，以及国内新势力龙头、头部自主与合资车企，市场范围从中国延伸至欧洲、东南亚。公司已经从“能不能拿到订单”向“订单放量速度、产能利用率以及利润率提升幅度”发生质变。

全球化的产能网络，为后续订单兑现业绩、扩大规模效应提供了坚实支撑。国内合肥、常州、芜湖、福州等9大座椅基地已建成投产，北京、上海座椅总部完成建设，上半年又启动开封、南昌、柳州三地新基地建设；海外产能方面，东南亚基地已投产，欧洲基地按计划有序推进。

从长期行业空间来看，2025年全球座椅市场规模超5000亿元，佛瑞亚、李尔、安道拓等国际巨头占主导，李尔全球市场份额约26%。若继峰凭借成本优势与产品力逐步提升全球份额至20%，对应年收入规模可达千亿元，进一步按7%-8%的净利润率测算，年净利润规模可达70-80亿元。

座椅总成已经形成独立的订单、收入、产能和盈利兑现路径，其成长属性明显不同于传统头枕、扶手业务。因此，座椅不是传统主业的简单延伸，也不是只用于提供安全边际的“基本盘”，而是公司当前最具确定性的成长业务。从估值情景来看，若座椅业务进入成熟稳定阶段，可给予15倍PE，对应市值约1050-1200亿元，可视为该业务长期稳态下的稳健价值；若处于当前高速放量的成长阶段，市场通常会给予20-30倍的成长估值，对应的市值空间将进一步抬升。仅座椅业务的长期价值，就已远超公司当前总市值。

科技期权：工业智能机器人布局，带来估值体系重构

如果说继峰从头枕、扶手业务进入乘用车座椅总成领域，是公司实际控制人王继民主导的一次从0到1的突破。如今座椅业务已经通过订单、收入和利润兑现在报表中，机器人业务则是王继民推动的第二次从0到1的布局。

2026年，继峰股份落地“科技赋能产业”战略，并于6月与灵心巧手合资成立宁波继巧智能机器人有限公司，这一动作标志着公司布局工业智能机器人新赛道，打造第三增长曲线。

继峰并非仅以参股方或零部件供应商身份参与，而是持有合资公司71%的股权并实现控股。合资公司负责整机组装，合作方提供灵巧手及相关核心能力，项目技术方案、设计成果和知识产权归属合资公司，形成更强的主导权和业务延展空间。

市场上做机器人的公司很多，但继峰做机器人的思路明显不同，没有盲目追风口，而是围绕现实主业拓展延伸。相比纯机器人企业，公司拥有真实工业场景、海外应用需求、汽车零部件质量体系、规模化制造能力和全球资源整合能力五大核心支撑，是多数技术创业公司难以复制的壁垒。而此前格拉默整合沉淀的跨国制造运营、供应链管理与全球渠道能力，也可以直接复用至机器人业务的量产落地与海外市场拓展，进一步提升了项目的落地确定性。

长期来看，公司布局工业智能机器人有三重递进的逻辑，每一层都对应估值中枢的抬升：

第一重，是主业提质增效带来的业绩弹性。缝纫、装配等劳动密集型环节，国内面临年轻劳动力供给收缩、技能人才短缺，海外则人工成本高、产能弹性不足。目前这些标准化环节已具备机器人应用条件，若实现规模化替代，可降低生产成本、提升产能弹性。截至目前，第一代7轴双臂机器人已在多个工序开展学习训练，软硬件工程师团队同步组建，为接下来将自研自制机器人应用于多个工艺的多道场景做好准备。待产品技术成熟后，有望加快量产。单位成本下降之后，公司全球竞争力将显著增强，进一步撬动全球座椅市场份额。

第二重，是工业智能机器人对外商业化的成长空间。一方面，外部汽车零部件、泛制造领域的“机器换人”需求更加广阔，待产品在内部场景验证成熟后，公司可以对外销售工业智能机器人产品及解决方案，开辟新的增长点。另一方面，工业机器人与人形机器人在灵巧手、执行器等关键部件上高度同源，特斯拉、理想等布局人形机器人的主机厂，与公司现有汽车客户群天然高度重叠，“汽车零部件×机器人”正是当前市场的主流映射逻辑，公司可待时机成熟顺势供应通用部件，无需从零开拓市场。客户群体重叠带来的低拓展成本，是公司布局机器人业务的独特优势。

第三重，是机器人业务作为第三增长曲线的战略机遇。工业机器人业务沉淀的技术积累、工程师团队与真实场景训练数据，天然是通向人形机器人、具身智能的技术底座。所以从工业场景起步，是继峰做机器人的起点，但大概率不是终点。长期来看，这套从真实工业场景打磨出来的技术与产品能力，具备向更广阔的机器人赛道延伸的可能性，将为公司突破成长天花板提供支撑。

从市场定价规律来看，汽车零部件企业布局机器人业务，即便尚处早期也会带来显著的估值溢价。比如拓普集团（市值超800亿元）、三花智控（市值超1600亿元），均在机器人业务收入规模尚小时，估值水平就已明显高于传统汽零企业；再比如绿的谐波用1.4亿元季度营收撑起600亿元市值，埃斯顿用12.17亿元季度营收撑起336亿元市值，市场愿意为机器人赛道的成长潜力给予充分溢价。继峰的机器人业务落地场景扎实、客户协同性强，当前市场对该业务估值错配尤为突出。这部分价值当前几乎未被市场充分定价。

回顾公司发展，继峰股份正在经历一场身份转变：从一家传统的汽车零部件生产商，逐步成长为具备全球运营能力、科技赋能属性的先进制造集团。

当市场还在以周期股的视角看待它时，它已经用持续兑现的座椅订单、不断提升的盈利水平，证明了自己的成长属性；当市场开始认可其座椅头部企业的定位时，它或许已经在科技赋能战略上兑现出更多成果。企业的业务进化，永远走在市场认知的前面。

这种转变不是一蹴而就的，市场认知的更新也需要时间，但恰恰是这种认知差，构成了未来公司估值觉醒、贡献超额收益的来源。