恒逸石化(000703)：高盈利高分红 长期增长可期

机构：中信建投证券
研究员：杨晖/吴宇

　　核心观点
　　2026 年地缘冲突引发东南亚成品油供给紧缺，价差大幅走阔，炼化业务盈利大增。展望未来，俄罗斯、中东因地缘问题损失的炼能短期难以复产，成品油裂解价差维持高位的久期有望拉长，此外PTA、聚酯等行业反内卷持续推进，供需优化助力盈利修复，同时公司恒逸二期、煤制乙二醇项目稳步建设，布局废旧纺织品赛道，未来盈利增量潜力充足。
　　事件
　　恒逸石化发布2026 年半年度报告，上半年实现营收673. 1 亿元，同比+20.3%，实现归母净利润59.0 亿元，同比+2500.7%。其中Q2 实现营收373.6 亿元，同比+29.8%，环比+24.8%，实现归母净利润39.1 亿元，同比+2127.0%，环比+95.9%。
　　恒逸石化发布2026 年中期利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利9 元（含税），预计派发金额合计30.96 亿元。
　　简评
　　炼化价差走扩，聚酯毛利改善，推动盈利高增。26H1，恒逸文莱实现净利润65.21 亿元，同比+10405.5%，利润高增的原因系东南亚成品油价差大幅抬升，26H1 新加坡汽、柴油裂解价差分别为14.5、48.4 美元/桶，同比+84.9%、+225.1%。此外，26H1，PTA及下游聚酯产业链条稳步复苏，其中涤纶产品毛利率为6.3%，同比+2.2 PCT，涤纶产品单吨利润实现了大幅改善，在碳达峰和碳中和政策的影响下，PTA 及聚酯行业未来新增产能几乎为零，有望带动今后几年产业链景气度显著回升，为公司中长期业绩增长提供长期支撑。
　　东南亚成品油盈利久期有望拉长，助力公司盈利长期维持高位。东南亚成品油价差走扩来自于两个方面：1）受美伊局势扰动，霍尔木兹海峡关闭，东南亚区域原油供给受阻，炼厂出现大规模减产、停产现象。2）东南亚是全球最大的成品油净进口市场，近几年俄罗斯、中东等成品油出口地的炼油产能在地缘冲突中损失，导致东南亚成品油的进口来源地进一步收缩，即使海峡开放，东南亚的成品油进口仍将受限，有望保障其盈利久期。
　　油煤资源并驾齐驱，科创落地布局废纺项目，长期成长可期。2026 年，公司充分利用海外的油资源与新疆的煤资源，全面启动文莱二期1200 万吨/年炼化项目和新疆240 万吨/年煤制乙二醇项目，项目建成后有望大幅增厚公司盈利。此外，公司秉持“科技恒逸”战略，紧跟时代趋势，以自主研发的专利技术为内核创造性的在湖北荆州和浙江海宁各布局30 万吨/年废旧纺织品回收循环利用项目，在双碳背景下有望充分受益。
　　投资建议：恒逸石化短期受益于霍尔木兹海峡断航引起的东南亚成品油裂解价差扩大，中长期炼化二期项目、煤制乙二醇项目、废旧纺织品项目将持续增厚公司利润。我们预计2026-2028 年公司净利润为102.7、103. 9、110.5 亿元，对应PE 为6.3、6.2、5.8，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　一、油价波动及地缘政治风险。公司业务高度依赖原油，2026 年初中东地缘冲突已推动布伦特原油价格短期冲高，若霍尔木兹海峡通航持续受阻，油价可能进一步攀升，大幅增加炼化成本且产品价格传导存在摩擦，挤压盈利空间；若油价大幅下行，又可能导致存货跌价，影响公司收益。
　　二、项目建设与运营风险。公司炼化二期、新疆煤制乙二醇等项目建设周期长、资金投入大，存在资金筹措不及预期、工期延误的风险；文莱项目虽当前盈利显著，但文莱经济依赖油气收入，若油价长期低迷可能引发政策调整，且南海地缘局势波动可能影响项目运营安全。
　　三、行业供需与财务风险。PTA、涤纶等品类行业反内卷效果存在不确定性，若新增产能超预期或下游需求疲软，可能导致价差收窄；公司应收账款、存货规模大幅增长，存在坏账及存货跌价风险，且筹资规模扩大可能增加偿债压力。
　　四、政策与环保风险。生态环境部加强石化行业新污染物防控，环保投入增加将提升运营成本；若行业政策、税收政策调整，或能源转型加速影响油气需求，将对公司业务产生不利影响。