川宁生物(301301)：抗生素中间体价格触底回升 合成生物学开启新成长

机构：开源证券
研究员：余汝意/阮帅

　　抗生素中间体与合成生物学双轮驱动，市场地位稳固公司是国内领先的抗生素中间体及合成生物学研发生产企业。公司以“生物发酵”与“合成生物学”双轮驱动为战略，依托新疆伊犁地区的原料、能源及气候优势，构建了从菌种优选、生物发酵到提取精制的全链条核心技术体系。目前拥有约16,000 吨/年抗生素中间体产能，硫氰酸红霉素产能位列全球第二、头孢类中间体7-ACA 为国内第一大供应商、青霉素类中间体6-APA 产能位列行业第二。合成生物学方面，全资子公司锐康生物已构建“选品-研发-大生产”商业化闭环，红没药醇、麦角硫因、角鲨烷、肌醇、PHA 等多个产品实现规模化生产，是国内首批实现合成生物学产品交付的企业之一。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.46/8.31/9.14 亿元，当前股价对应PE 分别为26.6/23.9/21.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　硫红及青霉素中间体格局较好，合成生物学有望成为新增长点。
　　硫氰酸红霉素行业呈双寡头垄断格局，全球需求约9,000 吨/年，川宁生物与宜昌东阳光主导市场，价格稳健增长，为公司提供稳定的利润底盘。头孢类中间体方面，7-ACA 与7-ADCA 价格高位企稳，川宁生物为国内第一大供应商。青霉素类中间体方面，6-APA 行业供给格局稳定，联邦制药、川宁生物、威奇达三家主导市场，公司为行业主要生产厂商之一。青霉素类中间体为公司第一大收入来源，6-APA 价格自2025 年下半年起反弹，2026 年2 月回升至190 元/kg，约6,700 吨/年产能弹性显著。公司是国内首批实现合成生物学产品交付的企业，全资子公司锐康生物已构建“选品-研发-大生产”商业化闭环，红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等多个产品实现规模化生产，随着产能爬坡持续推进，合成生物学业务有望打开中长期成长空间。
　　风险提示：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动及供应风险、新产品与新技术开发风险。