红旗连锁(002697)：在渠道优化中推进降本增效

08-17 00:00

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/石狄

　　红旗连锁发布2026 半年报：26H1 实现营收46.8 亿元（yoy-2.8%），归母净利2.7 亿元（yoy-4.6%），扣非净利2.8 亿元（yoy+5.5%），符合此前业绩预告（扣非净利同增4.8%~8.2%）。其中Q2 实现营收22.2 亿元（yoy-4.6%），归母净利1.3 亿元（yoy+1.0%）。公司通过拓展云值守门店、丰富差异化产品矩阵、深化全渠道融合等措施，在行业竞争加剧的背景下，呈现一定的经营韧性，维持“增持”评级。
　　营收同比承压，多措并举支撑单店效益
　　26H1 公司收入同降2.8%，主因市场整体需求承压及分化、行业竞争加剧，公司通过尾部门店优化和精细化运营，部分对冲了行业的不利影响。据久谦，截至6 月末公司在营门店约3,800 家，26H1 净关约200 家，门店结构持续优化。公司重点推进“云值守”智慧门店建设，截至6 月末数量已突破1000家，夜间客流占比提升至总客流的3%，有效延长了服务时间，支撑单店效益。预售模式、线上业务的推广也培育了新的增长点。
　　持续控费提效，扣非净利率同比提升
　　毛利端，26H1 公司毛利率为29.6%，同比-0.2pct，综合毛利率基本平稳。
　　费用端，26H1 公司销售/管理/财务费用率分别为21.0%/1.6%/0.2%，同比分别-1.8/+0.4/-0.2pct，通过压缩非必要开支，有效降低费用率。此外，公司参股的新网银行经营良好，贡献投资收益0.8 亿元。综合影响下，公司26H1 扣非净利率为5.9%，同增0.5pct。
　　推进产品和服务差异化建设，巩固提升供应链效能公司多维度提升经营质量。1）产品端，推进构建差异化商品矩阵。截至26H1，“红旗优选”新增30 个单品，联名品牌单品达80 余个；同时大力推广预售模式，新增特色产品近50 个，有效降低库存和损耗。2）渠道端，深化与抖音等平台合作，推动线上线下融合。3）服务端，在原有80 余项便民业务基础上，新增家政、保洁、母婴护理等多元化生活服务，并积极探索保险、宠物服务等新兴领域，增强客户粘性。4）供应链方面，川南区域配送中心投入运营，增强对区域市场的覆盖能力，提升物流响应效率并降低成本。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游消费需求复苏尚存不确定性，我们预计公司的收入恢复节奏或有所放缓，调整2026-2028 年归母净利润预测至4.8/5.1/5.2 亿元（前值为4.9/5.1/5.3 亿元）。可比公司26 年PE 中值24x（前值32x），考虑公司经营调改成效的不确定性，给予公司26E 15xPE（前值17x），调整目标价至5.26 元（前值6.12 元），维持“增持”评级。
　　风险提示：终端消费恢复不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。