达仁堂(600329)：2026H1扣非稳健增长 速效救心丸延续放量

机构：长城证券
研究员：刘鹏/袁紫馨

　　事件：2026H1 公司实现营收 24.55 亿元（yoy-7.39%），实现归母净利润 6.45 亿元（yoy-66.55%），实现扣非归母净利润 6.41 亿元（yoy+7.43%）；2026Q2 公司实现营收 9.39 亿元（yoy-21.40%），实现归母净利润 2.21 亿元（yoy-85.78%），实现扣非归母净利润 2.21 亿元（yoy+0.31%）。
　　2026H1 收入承压，核心大单品速效救心丸逆势高增。2026H1 公司实现营收24.55 亿元（yoy-7.39%），主要系Q2 行业政策变化及市场需求放缓所致。分产品看， 2026H1 中成药/ 西药/ 中药材及饮片/ 其他产品分别实现营收22.49/0.27/1.29/0.49 亿元，分别同比-6.69%/-42.81%/-16.21%/+26.52%。报告期内，公司 13 个重点品种累计实现销售额（含税）22.7 亿元，占整体销售82%，占比同比增加 2 个百分点；其中速效救心丸销售额（含税）13.8 亿元，同比增长 22%，实现逆势增长。
　　2026H1 扣非利润稳健，销售费用率显著优化。2026H1 归母净利润同比-66.55%，主要系上年同期出售中美史克12%股权13.1 亿元（税后）所致；2026H1 扣非归母净利润同比+7.43%，整体经营稳健。2026H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 32.54%/8.08%/3.26%/0.04%，分别同比-5.97/+1.07/+0.94/+0.02 个pct，销售费用率优化显著，主要系深化营销改革与精准营销策略优化；管理/研发费用率小幅上行，主要系品牌投入与研发投入增加。2026H1 毛利率为 76.02%，同比+1.35 个pct，受益于品种结构优化及降本增效。2026H1 经营性净现金流净额同比+70.60%，系公司为筹备分红集中贴现银票所致。
　　大品种循证与渠道建设持续推进。2026H1 速效救心丸、清肺消炎丸等 7 款产品纳入 5 项权威指南/共识，速效救心丸、舒脑欣滴丸入选“四大慢病”国家科技重大专项；渠道端，2026H1 医疗终端新增开发 4402 家，目标达成率54%，零售端新开发1.15 万家，9 家 TOP 连锁完成速效救心丸 240 粒规格进场。核心大品种学术与渠道同步强化，夯实中长期成长基础。
　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2026-2028 年实现营收46.97/51.75/55.56 亿元，分别同比增长-4.49%/10.18%/7.36%；实现归母　　净利润11.30/14.15/15.99 亿元，分别同比增长-46.96%/25.22%/12.95%；对应PE 估值分别为24.6/19.7/17.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。