小商品城(600415)深度系列之四：立足产业集群优势 再看义乌增长底色

机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎/张彦淳

　　如何看待义乌的产业 集群优势？
　　从浙江到义乌：强势轻工产业，极致规模效应。2026 年上半年，义乌出口额4207.2 亿元，同比增长17.3%，我们拟以更纵深的视角去看待义乌的产业集群优势。2002-2024 年，预计中国轻工制造产品出口的全球市占率从9%提升至23%，中国基础制造业仍然主导全球供给；2015-2025 年，机电产品、高新技术产品、轻工制造产品的出口额，浙江省的复合增速表现优异；2025 年，浙江省贡献了全国约24%的轻工产品出口额，占比稳步提升，轻工产品优势凸显。
　　优质供给：营商环境优，供应链柔性。1989 年以来，义乌政府创全省之先例，不断加强对外商的支持力度，2010-2025 年，义乌外资经营主体数从约3700 户增加至11000 多户。同时，义乌具备更加柔性的供应链体系，适配小商品的碎片化订单，在国际局势的不确定性下更显优势，因此，金华市的劳密产品出口额占全国的比例，从2010 年的1%提升至2024 年的8%。
　　韧性外需：多元品类并进，客户粘性增强。1960-2025 年间，中低收入和低收入国家人口复合增速1%-3%，2025 年总人口数37 亿人，对刚需类小商品的需求增加；同时，中高收入和高收入国家的人均GDP 持续增长，推动义乌加速布局潮玩、智能设备等客单价更高的新兴品类。
　　2015-2024 年，中等收入和低收入国家对中国轻工制造产品的进口依赖度显著抬升至 37%。
　　义乌前十品类中，样本国家对中国的进口依赖度总体有所提升，市场空间依然广阔。
　　微观主体：商铺稀缺性高，六区加速培育。外贸景气度持续较高，义乌市场保持接近满租状态。
　　商铺转租价格普遍明显高于一级市场租金，商户也可以转让商铺使用权，基于市场化定价机制，多数品类的商铺转让费较高，显现出市场景气度高，公司适时进行租金的动态调整。2026 年以来六区市场加速培育，2026 年7 月潮玩和化妆品商铺成交价创新高，显现市场活跃度提升。
　　如何展望新业务发展空间？
　　2020 年以来，公司由传统商业物业经营商向综合性外贸服务商迭代升级，构建义乌数贸生态。
　　相较于银行电汇等渠道，义支付更加适配中小外贸商户碎片化、高频次的贸易需求；2025 年，义支付纳入1039 结汇资质，跨境直收业务范围扩展至全省，跨境交易额437 亿元，同年义乌出口额为7307 亿元，预计渗透率有较大的提升空间。此外，CG 平台融合“世界义乌”商贸大模型，对比阿里国际站和中国制造网，2025 年其单个会员创收分别达到10 万元以上、5 万元以上，CG 平台基于实体市场的商户信任感和认可度，商户付费意愿和人均付费额均有望提升。
　　投资建议：市场繁荣助推长期稳健增长
　　我们认为，义乌背靠浙江省深厚的轻工制造产业集群，具备优越的营商环境与突出的柔性供应链优势，而在需求端，海外国家对中国轻工制造产品的进口依赖度较高，且有进一步向上空间。
　　得益于小商品城强大的实体市场综合运营能力，同步推进数字贸易基础设施建设，打通商贸全链条服务闭环，义乌市场的综合竞争力凸显。CG 平台和义支付提升交易效率，使商户使用率不断提升；潮玩、智能设备等新品类亦蓄势待发，有望带来新的成长空间，蓄力公司的长期稳健增长。预计2026-2028 年公司EPS 有望实现0.88、1.01、1.14 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国际贸易争端加剧；2、全球数贸中心培育及后续招商不及预期；3、新业务发展不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期。