英科医疗(300677).：以智造之力 守全球健康

机构：长江证券
研究员：蔡方羿/米雁翔/徐晓欣

　　一次性手套行业：需求重回稳态增长，创新应用拓宽赛道一次性手套需求刚性，行业持续增长，供需格局优。行业下游广泛应用于医疗防护、工业、食品等领域，其中医疗防护占7 成以上。1）需求端：行业需求聚焦在欧美，美国是进口额最大国家（约占全球30%）。行业需求在2020-2023 年受公共卫生事件影响波动，2024 年起稳态复苏，预计2026-2027 年全球一次性手套需求约3440/3650 亿只，年均增速约6%。从品类结构看，丁腈手套细分需求增长快。根据Mordor Intelligence，2025 年丁腈手套以53%渗透率成为全球医用一次性手套主导材质。2）供给端：集中在马来西亚和中国。根据ITC，全球丁腈手套供给中，马来西亚出口额占比最大，但份额呈下降趋势，占比从2022 年约47%降至2025年约35%；其次中国份额呈提升态势，出口额占比从2022 年约22%升至2025 年约34%。英科医疗拥有全球最大手套产能（约1030 亿只），且为行业内近年来少有大幅扩产的公司。3）关税层面：截至2026 年7 月29 日，美国对中国丁腈医疗手套/丁腈工业手套/PVC 手套关税分别为112.5%/37.5%/10%，面对美国终端市场，拥有海外产能的公司，具备显著成本优势。
　　英科医疗：一次性手套龙头，全球加速扩张
　　英科医疗通过产线效率提升，供应链一体化等，持续强化产能、成本优势，造就全球一次性手套龙头。公司主营产品聚焦个人防护，2025 年个人防护类/康复护理系列/其他收入占比为89%/5%/6%；主营区域不断拓展和深耕非美市场，推进市场多元化布局，非美市场收入占比从2021 年的46%提高至2024 年的68%。2025 年公司总产能达1030 亿只，其中一次性丁腈手套700 亿只、一次性PVC 手套330 亿只，凭借成本优势公司产能利用率长期维持较高水平。
　　核心看点：成本优势突出，新产能带动成长
　　成本优势：显著领先行业，比较优势明确。公司与可比公司的手套单位生产成本对比优势显著。
　　成本优势的来源，可拆解为：1）先进制造优势：公司长期开展工艺研发与试验优化，不断提升产线的自动化水平，保持产品优质量的前提下持续降本；2）能源：公司生产能源为清洁燃煤，较同行使用天然气等有显著能源成本优势；3）供应链一体化：公司控股2 家、参股2 家丁腈胶乳生产企业，确保了原材料供货稳定和品质改良提升，此外公司还有配套的包装及模具工厂。
　　新产能：产线快速扩张，且盈利中枢上行。基于成本及资金优势，英科医疗是行业内少有大规模扩产的公司，抢占高成本落后产能份额。2019-2025 年，公司手套产能从152 亿只增长至1030 亿只，产能复合增速达到约38%。2025 年公司完成了海外产能的初步建设与投产工作，2026 年公司预计继续新增车间产能，且主要新增产能在海外，新产线的自动化优势与美国关税壁垒，使得海外产能盈利优于国内产能，将带动公司盈利中枢上行。
　　盈利预测
　　公司成本具备全球竞争力，新产能带动份额&盈利中枢上行，弹性可期。长期来看，伴随公司新产能陆续投产，预计收入端持续增长，在竞争格局优化和公司成本优势确立基础下，盈利中枢亦将持续抬升，预计2026-2028 年归母净利润25.1/29.7/33.3 亿元，对应PE 为13/11/9X。
　　风险提示
　　1、需求增长不及预期；2、行业供给大幅扩张；3、原材料价格波动；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。