京东工业(07618.HK)：26H1收入利润双高增 KA及中小微客户增长均提速

机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/黄莎

　　26H1 业绩符合预期，Q2 收入增速环比提速。26H1 收入130.63 亿元，同比+27.4%；经调整净利润7.51 亿元，同比+43.2%；26Q2 收入74.0 亿元，同比+29.1%，较Q1 的25%环比提速；26Q2 经调整净利润约5.2 亿元，同比+38.7%。
　　KA 客户持续高增，新客户、提份额共同推动。KA 客户26H1 收入增速高于整体平均增速；KA 客户数量从约1.1 万家增至约1.3 万家；截至2026 年6 月30 日的12 个月间，重点企业客户交易额留存率达119%，KA 客户供应份额保持提升。通过太璞供应链解决方案快速复制标杆客户经验拓展新KA 客户；深耕端通过多采购模式并进、覆盖大集团子公司与区域渗透、交叉销售挖掘新场景，提升存量客户份额；除能源、制造等传统行业外，积极布局具身智能等战略新兴行业。
　　中小微客户收入增长提速。中小微客户26H1 增速较2025 年明显提升，成为收入增长第二引擎。通过招商拓品，以自营供应链为基础推动上游工厂直供，减少中间环节优化价格，京东五金城品类丰富度、品质、履约及售后能力激发采购意愿；双平台+线下协同的全渠道建设，京东五金城、工品汇双平台并进，联动工业园区实体门店；AI 技术降低采购门槛，AI采购管家解决参数匹配、比价难题，增加中小微客户使用。
　　中长期出海、自有品牌业务空间大，有望带动盈利向上。26H1 出海业务收入高增，已布局4 大区8 个国家（泰国、马来、越南、印尼、匈牙利、巴西、沙特、阿联酋），2026Q3 德国站点将正式开业，逐步实现伴随式出海向本地客户拓展、本地供应链搭建升级。自有品牌收入26H1 高增，双品牌布局，惠象主打高性价比易耗品，法力创聚焦高端品类国产替代。
　　出海、自有品牌业务毛利率表现突出，长期培育有望带动盈利能力向上。
　　AI 能力系统化升级，赋能业务开展及内部提效。26H1 累计部署70 多款AI 智能体，覆盖采购、履约、运营等核心环节；AI 增量GMV 占重点企业客户GMV 的6.5%，核心岗位人效提升16.6%。后期AI 战略继续聚焦，对内持续提效、对外加速商业化落地、与品牌商共建工业AI 生态。
　　规模效应+聚量集采+入仓占比提升，逐步带动毛利率改善。26H1 毛利率18.5%，同比基本持平。伴随业务持续增长，AI 工具赋能，规模效应持续体现；通过聚量集采、原厂直采，持续入仓产品占比提升，预计26H2 毛利率将继续改善。费用率持续优化，经营现金流大幅改善。26H1 履约费用率、研发费用率同比基本稳定；受益AI 工具使用及规模效应释放，销售费用率同比-0.9pct 至3.8%。26H1 经营活动现金流5.43 亿元，同比+86.0%。
　　公告回购及股权激励规划，彰显长期增长信心。国内工业品市场空间超11 万亿，公司新客户、新品类覆盖加大，老客户粘性+单值提升；跟随客户出海，长期本土化开发、全球化运营，增长动能充足。内部继续提升供应链效率，中长期高毛利自有品牌和海外占比提升驱动毛利率改善。维持2026-2028 年经调净利润16.38、22.10、27.86 亿元，分别同比+44.9%、34.9%、26.1%，对应PE 为20、14、11X，维持买入评级。
　　风险提示：外部环境承压，毛利率难以提升的风险；行业竞争加剧，商品销售收入不及预期的风险；工业品采购行业数智化提升不及预期的风险。