新濠国际发展(00200.HK)：REM酒店将于十一黄金周期间正式开业

机构：中金公司
研究员：吴昇勇/王嘉钰/侯利维

　　观点聚焦
　　投资建议
　　基于我们对新濠博亚娱乐(MLCO.US)的目标价下调，我们将新濠国际发展(200.HK)下调至中性评级，并下调目标价31%至2.20港元，对应10%的资产净值折价率。
　　理由如下：
　　新濠博亚公布2Q26 业绩：收入为12.52 亿美元（同比下滑6%、环比下滑8%），恢复至 2Q19 的 85%；集团调整后物业 EBITDA 为 3.04 亿美元（同比下滑20%、环比下滑20%），恢复至 2Q19 的 68%，低于 Visible Alpha 一致预期的 3.27 亿美元。
　　受新濠天地·澳门（新濠在中国澳门的最大物业）的商场区域翻新工程影响，我们预计业务扰动或将持续至 3Q27。
　　管理层将派息恢复的时间由此前预期的 2026 年底推迟至2027 年，主要由于管理层将现金优先用于股份回购。
　　其他运营情况：
　　我们与市场的最大不同？新濠天地是新濠在中国澳门最大物业，我们认为其受到翻新工程影响，业务或将持续承压至3Q27。
　　潜在催化剂：REM 酒店开业爬坡。
　　盈利预测与估值
　　新濠博亚娱乐（MLCO.US）：我们维持跑赢行业评级，但下调目标价17%至6.80 美元，对应9 倍2026e EV/EBITDA（除新濠影汇少数股东权益），较当前股价有23%的上行空间。
　　新濠国际发展（200.HK）：我们分别下调2026 年和2027 年经调整EBITDA 预测7%和6%至99.88 亿港元和118.87 亿港元，基于翻新造成的业务扰动或将持续至3Q27。基于我们对新濠博亚娱乐的目标价下调以及NAV 折价上行，我们将新濠国际发展(200.HK)下调至中性评级，并下调目标价31%至2.20 港元，对应10%的资产净值折价率，较当前股价有36%的下行空间。
　　风险
　　新开物业放量可能加速；翻新工程可能快于预期。