报喜鸟(002154)：中报实现韧性增长 全年预计保持企稳回升

机构：东方证券
研究员：施红梅

　　上半年整体呈现修复性增长，多品牌内部结构分化。26 年上半年公司收入和归母净利润同比分别增长10%和48%左右，扣非归母净利润同比增长25%。其中第二季度收入和归母净利润同比分别增长9%和103%左右。分渠道看，上半年公司收入和盈利增长的主要拉动力是直营、电商和团购业务。分品牌看，收入增长的主要来自于哈吉斯品牌、宝鸟和乐飞叶品牌，同比分别增长13%、27%和15%左右，主品牌报喜鸟上半年收入同比下降2%左右，我们认为主要是当前消费环境下商务正装仍有较大压力。上半年公司盈利增速明显超过收入增长的主要原因是政府补助的增加、投资收益增长和终端运营效率的提升等。需要指出的，因为职业服团购业务的竞争日趋激烈，中报宝鸟业务毛利率同比下降近10 个百分点，拖累公司综合毛利率同比下降2.17 个百分点。
　　中报显示公司整体经营质量保持优良水平。上半年公司存货周转天数和营收账款周转天数同比分别下降33 天和5 天左右，公司经营活动净现金同比增长223%，且明显超过同期盈利水平，反映出公司较高的经营质量。
　　我们预计公司26 年全年将保持企稳回升态势，盈利弹性也有望持续释放。我们认为公司中报的经营情况基本反映了当下国内服饰消费K 型分化的特征——正装继续承压，中高端兼具品质和品牌调性的时尚或户外运动服饰呈现良好的增长态势，全年预计依然会延续这一行业趋势。在哈吉斯和乐飞叶等良好增长助力之下，我们预计26 年全年公司经营将保持良好回升态势。同时伴随费用控制的优化和一些短期性投入的影响消除，预计26 年开始公司盈利将呈现一定的弹性。中长期我们看好公司多品牌矩阵的发展模式和领先行业的智能制造水平所带来的持续发展空间。
　　盈利预测与投资建议
　　根据26 年中报，我们小幅调整公司26-28 年盈利预测（下调了主品牌报喜鸟收入增速，上调了宝鸟团购业务的收入增速，下调了宝鸟团购的毛利率），预计公司26-28年每股受益分别为0.30、0.37 和0.42 元（原预测分别为0.29、0.37 和0.41 元）。
　　参考可比公司，给予2026 年16 倍PE 估值，对应目标价4.8 元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：消费疲弱下主品牌和团购业务持续波动、新品牌投入带来的费用增长超预期、政府补助等不确定性风险