思源电气(002028)：2Q毛利率修复 看好海外、超容业务迎来放量

机构：中金公司
研究员：曲昊源/闫汐语

　　业绩回顾
　　1H26 业绩基本符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：实现营收108.0 亿元，同比+27.1%；归母净利润14.6 亿元，同比+13.2%，其中2Q 营收62.3 亿元，同比+18%，归母净利润9.14 亿元，同比+8%，业绩基本符合我们预期。受汇率波动影响，1H26 公司汇兑损失约8506 万元（1H25汇兑收益约4004 万元）；此外，持有子公司思源东芝由90%变更为70%导致2Q 少数股东损益同比增加，影响2Q 归母净利润。
　　发展趋势
　　2Q 毛利率环比修复，在手订单充沛，下半年有望确收加快。
　　1H26 开关/变压器/储能/保护及自动化/EPC 类业务分别同比+22%/+12%/+231%/+16%/ +38%。盈利能力方面，1H26 公司毛利率30.5%，其中2Q 毛利率同比/环比分别-1/+2.6ppt 至31.6%，分业务看，1H26 开关/变压器/储能业务毛利率改善，分别同比+3.7%/+0.9%/+4.2%。订单方面，1H26 合同负债同比+49%，我们看好公司国内外在手订单充沛支撑业绩增长，2H26海外高质量订单有望加快交付，盈利能力有望持续改善。
　　扩产彰显长期发展信心，看好公司多市场、多业务加快。6-7月，公司连续发布公告扩产变压器、开关、超级电容产能，我们认为公司投资扩产体现公司未来发展信心，有助于公司扩大市场份额，强化公司在国内外市场的核心竞争力。外资厂商2Q26 业绩显示高压设备在手订单交期维持高位在3 年以上，我们看好公司有望受益于此轮订单外溢机会，加快突破北美AIDC 建设配套的电力设备等高毛利市场；此外公司积极推进超级电容业务，我们看好公司有望迎来在AIDC、汽车、电网侧的放量机会。
　　盈利预测与估值
　　维持2026/2027 年盈利预测基本不变。当前股价对应2026/2027年29.7/22.3 倍P/E。维持跑赢行业评级和220.0 元目标价，对应2026/2027 年39.2/29.5 倍P/E，较当前股价有32%的上行空间。
　　风险
　　电网投资不及预期，海外市场开拓不及预期，原材料价格上涨。