中芯国际(00981.HK)：二季度收入和毛利率超指引上限 各下游均环比增长

机构：国信证券
研究员：胡慧/叶子/张大为/詹浏洋/连欣然

　　2Q26 收入和毛利率均超指引上限，预计3Q26 收入环比增长2-4%。公司2Q26实现销售收入30.06 亿美元（YoY +36.06%，QoQ +19.96%），超指引（环比增长14%-16%）上限，续创季度收入新高，晶圆收入占总收入的94.6%；毛利率由于产品组合变动及平均售价上升环比提高至25.31%(YoY +4.9pct，QoQ +5.2pct)，超指引（20%-22%）上限；归母净利润为4.79 亿美元(YoY +262%，QoQ +143%)。预计3Q26 营收环比增长2%-4%，毛利率为26%-28%。展望下半年，人工智能产生的产业推动与溢出效应还将持续，为集成电路制造带来广泛的需求，公司灵活调配已有产能，快速验证新增产能，帮助缓解产业链紧缺局面。总体来说，公司对行业走向和公司发展保持乐观看法。
　　晶圆销售ASP 环比提高，产能利用率为93.7%。公司2Q26 付运折合8 英寸晶圆287 万片(YoY +20.1%，QoQ +14.4%)，产能利用率为93.7%(YoY +1.2pct，QoQ +0.6pct)。在晶圆收入中12 英寸晶圆贡献78.2%，8 英寸晶圆贡献21.8%；折合8 英寸晶圆平均晶圆价格环比上升至991 美元(YoY +13.3%，QoQ +5.7%)。
　　公司2Q26 资本开支为18.36 亿美元(YoY +17.5%，QoQ -2.6%)，折合8 英寸晶圆月产能较1Q26 末增加1.83 万片至109.7 万片。
　　二季度各下游收入均环比增长，工业与汽车收入同环比增速最高。二季度晶圆营收按应用分类，除智能手机同比下降8.8%外，其他下游均同比增长，其中工业与汽车、消费电子、电脑与平板、互联与可穿戴分别同比增长111.8%、46.7%、41.5%、12.8%；环比来看，工业与汽车、电脑与平板环比增速较高，分别环比增长42.4%、38.6%，消费电子、互联与可穿戴、智能手机分别环比增长15.6%、12.6%、8.1%。按地区来看，二季度收入中来自中国的占比环比提高至90.2%，来自美国区的占比为8.2%，来自欧亚区的占比为1.6%。
　　投资建议：看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景，维持“优于大市”评级。
　　基于公司2Q26 业绩及3Q26 指引，得益于ASP 提升及产能利用率维持高位，我们上调公司2026-2028 年归母净利润至13.28/15.61/18.16 亿美元（前值为9.63/12.47/15.85 亿美元），对应2026 年8 月13 日股价的PE 分别为56/47/41x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求放缓；扩产不及预期；国际关系紧张的风险。