耐普矿机(300818)2026年半年报点评：汇兑损益造成利润阶段性扰动 看好公司海外业务及复合衬板产品潜力

机构：光大证券
研究员：黄帅斌/陈奇凡/庄晓波

　　事件：耐普矿机发布2026 年半年报。26H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润5.0/-0.1/-0.2 亿元，同比+20%/-169%/-227%。26Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润2.6/-0.03/-0.02 亿元，较Q1 环比改善。
　　点评：
　　毛利率同比下降，受国内选矿设备毛利率显著下滑拖累。
　　26H1，公司综合毛利率37.8%，同比-0.7pct，其中国内业务毛利率23.1%，同比-8.5pcts，海外业务毛利率48.4%，同比+4.3pcts。国内业务毛利率下降或主要由于：1）国内矿机市场竞争激烈，价格持续内卷，26H1 选矿设备业务毛利率10.4%，同比-16.7pcts。2）锻造复合衬板国内业务处于推广初期，定价或相对谨慎。
　　汇兑损失及可转债财务费用对利润造成扰动。
　　费用端，26H1 财务费用率8.4%，同比+7.5pcts，主要由于：1）26H1 汇兑损失约0.35 亿元，同比+0.32 亿元；2）利息支出0.15 亿元，同比+0.1 亿元，主要来自公司26 年1 月新发行可转债4.5 亿元，利息支出相应增加。剔除汇兑损益这一不确定性因素，公司实际经营利润为正。
　　海外业务持续拓展，收入占比有望进一步提升。
　　26H1，公司海外业务收入占比58.3%，同比+3.4pcts，海外业务已成为公司收入的主要来源。公司较早即开展海外经营，产品已远销蒙古国、智利、墨西哥、厄瓜多尔、秘鲁、哈萨克斯坦、澳大利亚等多个国家，具备一定的市场地位和品牌知名度。
　　此外，公司已在蒙古、赞比亚、智利等地建立工厂，并在十余个国家和地区设立了子公司或办事处、服务团队，积极开展海外经营。在建工程中，“智利子公司年产4000 吨矿用耐磨备件项目”工程施工已完成，由于生产许可未批复，尚未投产；“秘鲁年产1.2 万吨新材料选矿耐磨备件制造项目”募投项目计划于2027 年6 月投产。
　　随着海外基地陆续投产，公司海外业务供应能力将进一步强化，海外业务收入占比有望进一步提高。高毛利率的海外业务占比提升将带动公司综合毛利率改善。
　　锻造复合衬板业务有望成为新的收入利润增长来源。
　　公司成功研发全球首创的锻造工艺复合衬板，在硬度、耐磨性、耐冲击、耐腐蚀等方面均较传统铸造铬钼钢有显著提升。目前，公司的锻造复合衬板已在部分客户选矿厂的磨机筒体上试用，取得了较好的使用效果：西藏某项目该套锻造工艺复合衬板初步使用寿命为7.5 个月，能达到金属衬板1.5-2 倍的寿命，同时处理矿量、设备台效均显著提升，而电单耗、钢球单耗亦有效降低；江铜某项目该套锻造工艺复合衬板初步使用寿命为208 天，较原金属衬板寿命提升73%，同时处理矿量、设备台效均显著提升，而电单耗、钢球单耗亦有效降低。
　　此外，公司已与国内外多家客户针对锻造工艺复合衬板达成了推广合作。磨机筒体衬板市场空间广阔，锻造工艺复合衬板能够有效补充公司在筒体市场空白，进一步完善公司产品体系，提升公司市场规模及核心竞争力。26H1，公司矿用金属备件业务实现收入1.1 亿元，同比+85%；实现毛利率36.9%，远高于国内业务综合毛利率（23.1%）。该业务的快速增长有望为公司带来新的收入利润增长来源，并改善公司综合盈利水平。投资建议：26H1 耐普矿机收入实现稳步增长，利润同比转亏，但剔除汇兑损益因素后，实际经营性利润为正。公司持续拓展海外业务，未来智利及秘鲁基地投产后，海外业务收入占比有望进一步提升，改善公司综合毛利率。公司首创的锻造复合衬板已获得市场验证，正处于快速推广期，有望为公司带来新的收入利润增长来源。我们看好公司增量业务的成长潜力，维持对公司26-28 年归母净利润预测1.39/1.85/2.35 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游矿山企业资本开支不及预期，新产品销售不及预期，市场竞争加剧等风险。