中石科技(300684)：中际旭创拟入股 看好光模块VC业务成长性

机构：中金公司
研究员：王颖东/江磊/曲昊源

　　公司近况
　　2026 年8 月13 日，中际旭创拟以现金方式受让中石科技3137.25 万股，占总股本10.47%，转让价格55.70 元/股，总价款17.47 亿元。
　　评论
　　公司是光模块VC模组国内领先供应商，旭创入股有望拓宽边界。
　　随着光模块向1.6T速率演进，光模块发热量快速增长，带动VC散热需求。公司光模块VC模组已切入高意、索尔思等国内外头部厂商配套，而旭创作为1.6T供应商，本次旭创入股使得公司光模块VC导入旭创几率增大，有望进一步打开光模块VC业务成长边界；与旭创的绑定有望助力公司拓宽业务边界，包括下一代NPO/CPO方案。
　　前瞻性布局下一代光通信散热方案+TIM材料，有望受益液冷新技术alpha。光通信散热方面，公司收购东莞讯冷补全了冷板制造能力，面向NPO、CPO等新技术，公司紧密围绕头部连接器客户需求开展方案对接。TIM材料方面，公司目前已经批量供应服务器与数据中心客户。TIM2 材料目前随着芯片功耗提升有望从传统导热硅胶硅脂向高导热系数石墨烯、液态金属等方向迭代，公司目前在TIM2 布局有石墨烯导热垫片、液态金属等产品，有望受益新技术切换。
　　消费电子散热主业受益苹果新机大年，27 年业绩有望迎来修复。
　　2027 年为iphone二十周年，参考2017 年10 周年的创新，我们预计iPhone或在外观及功能等创新，推动出货增长。公司原先以供应石墨膜材料和模切件为主，逐渐向高附加值高毛利的VC吸液芯结构件切换，有望受益VC均热板散热新方案带来的增量需求。
　　我们认为在苹果大客户出货量提升+产品结构向VC吸液芯结构件切换双重因素下，公司主业27 年有望迎来修复。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026/2027 年4.60/6.60 亿元盈利预测不变，维持99 元目标价和跑赢行业评级，当前股价和目标价对应2027 年25.5X P/E 和45.0X P/E，有76.4%上行空间。
　　风险
　　消费电子复苏不及预期、技术迭代及创新风险、海外客户进展不及预期、收购标的公司经营不及预期。