智微智能(001339)：大模型+具身智能的算力底座！

昨天 00:00

机构：申万宏源研究
研究员：黄忠煌/刘洋/崔航

　　智联网硬件厂商升级为全场景AI 算力底座提供商。公司以行业终端、ICT 基础设施、工业物联网与智算为四大核心板块，产品覆盖PC、OPS、云终端、服务器、网络设备、工控产品及机器人控制器，形成覆盖“云—边—端”的产品与服务体系；传统硬件业务沉淀的客户资源、供应链整合、柔性制造及规模交付能力，为公司向AI 高价值业务延伸构筑坚实基本盘。
　　智算业务成为业绩跃迁的核心引擎，商业模式正从设备交付向算力运营与MaaS 延伸。公司子公司腾云智算可提供算力规划设计、服务器交付、上架调优、调度管理、算力租赁、MaaS及设备售后回收等全生命周期服务；2026H1 智算业务实现收入10.3 亿元，同比增长245.5%，收入占比提升至33.8%，设备供应夯实规模基本盘，租赁、MaaS 与运维服务则有望增强收入持续性及利润弹性。
　　LPU 布局推动公司从训练端算力基础设施进一步卡位推理端核心芯片。公司参股的元川微依托硬数据流架构、大容量片上SRAM 及静态编译调度技术，推出面向大模型、多模态及端侧应用的Mountain 算力与River Agent 两大LPU+产品系列；智微智能有望将LPU 芯片能力与现有服务器、云端算力服务、边缘终端及客户资源深度协同，构建“芯片—服务器—云算力—端侧Agent”的全栈推理闭环。
　　具身智能已由前瞻性布局，进入头部客户产品放量阶段。公司“智擎”系列覆盖Orin NX、AGX Orin 及AGX Thor 等机器人大脑控制器，兼顾高性能AI 推理与小脑实时运动控制，2026H1 已实现向部分头部客户批量供货，并成为智元首批“A 链”供应商；同时，公司通过宇叠智能补充柔性触觉与训练仿真能力，通过星源智补充具身多模态大模型和空间智能能力，逐步形成“感知—决策—控制—算力”的产业链布局。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司正在形成“传统硬件稳基本盘、智算业务贡献利润、LPU与具身智能打开远期空间”的三层成长结构。随着AI 训练需求延续、推理Token 调用量增长以及人形机器人产业化提速，预计2026-2028 年分别实现收入61.8、74.9、87.6 亿元，实现归母净利润7.6、9.6、11.4 亿元，给予可比公司26 年平均的PE 45x，对应给予“买入”评级。
　　风险提示：产品及技术研发风险。下游市场需求波动的风险。行业竞争加剧的风险。技术人员流失风险。汇率波动风险。对外投资的风险。