首华燃气(300483)：优质气田产能稳步释放 量价共振驱动业绩高增

机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰/高紫明/鲁昊/张卓然/张晓雅

　　公司已完成从园艺业务向天然气领域的战略转型，聚焦天然气勘探开发、代输增压、贸易销售一体化全产业链。公司前身为沃施园艺，2018 年通过重大资产重组置入石楼西区块煤层气资产，完成从园艺到天然气的战略转型。2024年受资产减值影响业绩亏损，2025 年实现扭亏为盈，全年营业收入28.15 亿元，归母净利润1.69 亿元。2026 年控制权变更落地后，管理层进一步聚焦主业，业绩迎来明确拐点，2026 年Q1 营收8.11 亿元，归母净利润0.53 亿元，同比大幅增长155.24%，产能释放与成本优化成效显著。
　　核心区块资源优质，产能布局完善。
　　公司核心资产石楼西区块资源储备丰厚，公司煤层气资源主要分布在临汾市永和县和山西省吕梁市石楼县。2024 年7 月，石楼西区块煤层气探明储量新增报告通过自然资源厅评审备案，资源价值获得官方认证。当前公司产能布局包括：
　　永和45-永和18 井区，在产，备案开发规模12 亿立方米/年；
　　永和30 井区，在产，备案开发规模10 亿立方米/年；
　　永和45-34 井区及西区，规划，总体设计规模13 亿立方米/年。
　　煤层气产能持续爬坡，降本增效筑牢盈利底盘。
　　2025 年天然气产量达到9.26 亿方，同比接近翻倍，且石楼西区块年末日产量历史性突破300 万方，可见公司上产已不再停留在单井或单平台突破，表现为进入规模化释放阶段。钻井投产规模持续扩大，2025 年完钻56 口井、投产29 口井，高于2024 年的35 口、22 口；依托深层煤层气开发技术突破，单井钻井与投产效率持续提升，单位开采成本稳步下行，形成“ 量增+降本”的双重驱动。同时，中游代输增压业务与下游贸易销售协同发展，构建了稳定的全产业链运营模式，保障产销顺畅衔接。
　　外部扰动叠加国内政策，煤层气行业景气向上。
　　当前中东地缘冲突冲击全球LNG 供应，国际天然气价格高位运行，我国本土气源增产需求迫切，叠加煤层气相关扶持政策落地，行业景气度持续上行。公司作为国内煤层气开发的重要企业，产能释放节奏与行业需求高度匹配，可充分受益于国内天然气市场供需格局改善与气价上行红利，资产价值迎来持续重估。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司聚焦煤层气主业，核心气田产能稳步释放，降本增效成效显著，充分受益于国内天然气行业景气度提升与政策红利。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.53/7.23/9.45 亿元，对应PE 分别为15.9/12.2/9.3 倍。首次覆盖，给予 买入”评级。
　　风险提示：天然气价格大幅波动；煤层气新井投产及产量释放不及预期；勘探开发技术进展低于预期。