密尔克卫(603713)：2Q26业绩符合预期 半导体物流催化合同物流上行

机构：中金公司
研究员：张文杰/冯启斌/杨鑫

　　2Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布二季度业绩：收入42.3 亿元，同比+14.4%；毛利4.5亿元，同比+7.5%；归母净利润2.0 亿元，同比+9.6%；符合我们预期。
　　1H26 来看，收入79.7 亿元，同比+13.3%；毛利8.6 亿元，同比+7.3%；净利润3.8 亿元，同比+8.4%。分业务板块：1）全球合同物流业务MCL 收入同比+32.4%至16.2 亿元，毛利同比+13.4%至2.6 亿元；2）全球国际物流业务MGL 收入同比+6.0%至25.4 亿元，毛利同比+16.0%至3.2 亿元；3）分销业务MCD收入同比+12.4%至38.0 亿元，毛利同比+3.7%至2.8 亿元。
　　发展趋势
　　公司首次披露分行业收入和毛利占比，新能源及芯片半导体表现亮眼。1H26 化工/新能源及芯片半导体/其他收入分别占比54%/21%/26%，毛利占比分别为43%/29%/28%，我们测算新能源及芯片半导体1H26 毛利率达到15.0%，高于公司总体毛利率10.9%。
　　半导体物流催化合同物流业务上行。1H26 公司MCL 业务（即仓储业务和运输业务）收入增速（32.4%）和毛利增速（13.4%）较2025 年均有明显提速（2025 年收入和毛利的增速分别为2.2%和2.5%），公司全面实施“All in AI"战略后不断获得半导体物流新订单，同时将化工物流的核心竞争力拓展到其他行业也助推公司的收入和毛利加速。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司盈利预测不变。公司当前估值交易在2026/27年16.8x/14.8x P/E，位于过去三年均值向下1 倍标准差，我们认为公司新一期激励或激发长期增长力，维持跑赢行业评级和目标价79.14 元/股，目标价对应2026/27 年19.3x/17.0x P/E，较当前股价有的15.1%上行空间。
　　风险
　　运输和仓储价格持续下行，汇兑损失高于预期。