英矽智能(03696.HK)：硅基引领 生成式AI制药龙头步入加速期

机构：国盛证券
研究员：张雪/李慧瑶

　　生成式AI 驱动的药物研发领军者。英矽智能成立于2014 年，是一家由生成式人工智能驱动的全球先锋生物科技公司，利用其专有的Pharma.AI平台和先进的自动化实验室，加速药物发现并推动生命科学领域的创新。
　　通过整合人工智能和自动化技术，英矽智能正在为纤维化、肿瘤学、免疫学、疼痛、肥胖和代谢紊乱等未满足的疾病领域提供创新药物解决方案。
　　业绩弹性快速释放，2026H1 实现扭亏为盈。2022-2025 年，公司营业收入从3014.70 万美元增长至5623.90 万美元。2026 年H1 公司营业收入预计达1.025-1.065 亿美元，同比大幅增长272.7%-287.3%，延续高增态势，归母净利润预计3350-3950 万美元，实现扭亏为盈。随着后续对外授权合作节奏加快及里程碑收入持续落地，业绩有望进一步释放。
　　全球生成式人工智能市场快速发展。根据弗若斯特沙利文预计，全球AI 赋能药物研发费用市场规模预计由2023 年的119 亿美元增加至2032 年的746 亿美元，复合年增长率为22.6%。与传统开发相比，AI 药物发现可大幅缩短研发周期、降低失败风险，大幅减少时间成本。2019 年至今，英矽智能凭借领先的商业模式和模型能力，与保瑞药业、武田制药、礼来制药、Google 等十余家企业/机构累计达成21 项AI 药物研发相关合作，已披露合作总额超100 亿美元。
　　英矽智能有序推进30 多条核心候选药物管线，临床开发节奏清晰。2026年H1，吸入剂型Rentosertib 获中国IND 批准，用于特发性肺纤维化；NLRP3 靶点药物ISM8969 在澳大利亚完成I 期临床首例受试者给药。公司预计 2026 年下半年将实现多项关键临床里程碑Re落nt地os：ertib 国内III 期临床启动并完成首；例TE给A药D 抑制剂 ISM6331 读出 I 期初步安全、疗效与生物标志物数据并完成剂量递增末例给药；ISM8969 在中国获IND 批准；MAT2A 抑制剂ISM3412 完成I 期剂量递增最后一例给药。
　　盈利预测：英矽智能是AI 制药领域领军企业，在AI4S 制药领域拥有较强的模型验证及交付闭环。公司在全球业务拓展、人工智能平台建设及自研管线开发等方面不断取得突破，并逐步转化为收入增长与盈利改善。我们预计2026-2028 年公司收入分别为1.75 亿美元/2.37 亿美元/3.21 亿美元，同比增长210.63%/35.69%/35.58%。我们看好公司商业模式与运营效率加速发展，通过可比公司估值法，可比公司2026 年预测平均PS 为78.54 倍，出于谨慎性考虑，给予公司2026 年35 倍PS，对应目标价81.90元港币，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：研发风险；竞争加剧风险；国际合作不及预期风险。