密尔克卫(603713)2026年中报点评：上半年业绩同比增长8.4%符合预期 全面实施“ALLINAI” 继续看好公司掘金半导体物流高景气市场

机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/张梦婷/梁婉怡/卢浩敏

　　公司公告2026 半年报：业绩符合预期。1）业绩表现：2026H1 实现收入79.70亿元，同比增长13.3%；其中Q2 营业收入42.3 亿元，同比增长14.4%。2026H1实现归母净利润3.81 亿元，同比+8.4%，其中Q1-2 分别为1.84 及1.97 亿元，同比分别增长7.1%及9.6%；上半年扣非净利3.47 亿，同比增长6.8%。2）成本费用端：上半年营业成本71.1 亿元，同比增长14.1%。销售费用同比下降7.90%，主要因为销售薪酬结构调整；管理费用同比微增3.66%；财务费用同比上升34.27%，主要受汇兑损益影响。26H1 汇兑损失达3259 万元（25H1 为872 万元），若扣除汇兑损失影响，26H1 公司归母净利同比+17.6%。3）分业务看：a）综合物流部业务：全球国际物流（MGL）业务上半年实现收入25.34亿元，毛利率12.4%。全球合同物流（MCL）业务上半年实现收入16.21 亿元，毛利率16.0%。b）MCD 不一样的分销：上半年实现收入38.03 亿元，毛利率7.4%。
　　公司中报提出：新能源及芯片半导体行业的爆发式增长正为高端物流领域注入强劲的长期动能。公司自 2026 年起全面实施“All in AI”的发展战略，推进聚焦AI 产业链的业务布局。
　　1）我们在7 月中旬发布半导体物流行业深度报告，明确提出从“高价值货运”迈向“全链路保障”，掘金景气“芯”产业。公司中报重点介绍半导体物流是围绕高价值、高精密、强时效、强安全、强合规的专业供应链服务体系。光刻胶、电子特气、硅片、晶圆、裸片、封测件、成品芯片和售后备件，这对温湿度、防静电、防震、可追溯和保险保障都提出了显著更高的要求。
　　2）优势：深耕危化品物流多年的经验沉淀和资质壁垒是公司从事半导体物流的优势。半导体生产制造涉及大量强酸强碱、特种气体等危化品，其运输及仓储须具备严格资质并满足恒温、冷藏及防震等特种作业条件，使危化品的仓储及运输能力成为半导体供应链服务商的核心准入门槛。公司作为中国物流与采购联合会危化品分会及中国仓储协会危险品仓储分会的副会长单位，积累了深厚的危化品物流领域运营经验与合规管理体系，在特种货物运输、高标准仓储管理及全流程安全管控方面已形成与半导体物流需求高度契合的核心能力。
　　3）拓展：a）公司具备完善的废酸处理的场地与能力，能够为半导体厂商提供更配套更完整的服务，并通过废酸回收带来额外盈利弹性。b）公司自有危化品存储仓库未来可较为便利地切换为半导体危化品存储仓库。
　　4）客户：目前公司已开展靶材、有机硅、涂料等半导体行业关键物资的运输服务，成功拓展多家半导体领域战略级客户。公司与中芯国际、长鑫科技、长江存储等头部客户形成了长期合作关系。
　　5）展望：公司中报提出，2026 年是公司进军半导体物流行业实现订单爆发、客户粘性增长的关键之年，2026 至2028 年半导体物流行业将迎来发展大年，有望成为公司市占率提升与业绩增长的新引擎。2026H1 新能源半导体等部分客户收入占比21%，毛利占比29%。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持2026-2028 年归母净利润预测为7.5、8.9、10.3 亿元，对应EPS 为4.3、5.1、5.9 元，对应PE 16/14/12 倍。2）投资建议：
　　我们看好公司化工业务基本盘稳健，半导体物流打造第二增长曲线。我们预计国内半导体物流市场规模或达千亿级，扩产潮与国产化催生半导体物流“卖铲子”逻辑；我们看好公司“客户扩产放量*新客户拓展*服务环节延伸”三重驱动。根据彭博数据，可比公司Brenntag 对应的2026/27 年PE 分别为17.2/15.9，我们给予密尔克卫2027 年17 倍PE，对应2027 年目标市值151 亿元，目标价86.5 元，预期较现价26%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。