京东健康(06618.HK)：收入端内部增长稍显分化 利润产出持续向好

机构：中金公司
研究员：冯喜鹏/张琎

　　业绩回顾
　　1H26 整体业绩好于我们预期
　　公司1H26 收入408.9 亿元（+15.9% YoY），non-IFRS 净利润38.7 亿元（+8.5% YoY），对应利润率9.5%（-0.6pct YoY），收入端基本符合我们预期，利润端好于我们预期，主要因收入结构带动毛利率表现良好。
　　发展趋势
　　收入端增长稍显分化，药品表现亮眼、非药上半年有所承压。根据公告，1H26 产品收入339.0 亿元（+15.6% YoY），平台、广告及服务收入69.8 亿元（+17.2% YoY）。根据京东健康官方微信公众号，1H26 期间京东APP 搜索关键词中含“原研”的用户搜索量同比增长200%，带动原研药相关订单量同比增长超30%。
　　我们判断，公司上半年药品品类或表现亮眼，非药品（保健、器械）则有所承压，但考虑到保健品类监管活动靴子落地，建议关注2H 期间非药品类增速复苏进展。
　　核心经营利润产出持续向好。1H26 毛利率提升至26.1%（+0.9pct YoY），主要因产品收入毛利率有所改善，整体稳中有进，并带动non-IFRS 经营利润表现良好，同比增长40.3%，对应利润率8.5%（+1.5pct YoY），核心业务利润产出依然强劲。
　　持续强化医疗AI 及全渠道业务布局。根据公告1H26 公司进一步推动AI 能力向用户端、医生端及院端延伸，AI 医生“大为”在618 期间服务用户数同比增长近4 倍，进一步完善“医检诊药”服务闭环。另一方面，公司公告截至1H26 末，公司线上购药医保支付覆盖城市40 个，并累计在全国10 个城市布局超450 家京东大药房，持续强化线上+线下全渠道业务布局。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司整体利润产出持续向好，我们上调2026 及2027 年non-IFRS 净利润5%/3%至67.3/70.1 亿元。考虑到7 月以来硬科技板块“虹吸效应”或边际减弱，中期维度板块估值有望延续修复但短期仍有所震荡，我们基于26 年20x EV/non-IFRS EBIT（当前交易于7x 的EV/non-IFRS EBIT）进行估值，维持公司目标价66.2 港币不变（67.5%上行空间），维持跑赢行业评级。
　　风险
　　行业竞争加剧，新业务投入超预期，保健品类销售复苏偏慢。