优必选(9880.HK)：人形机器人量产加速 应用场景持续拓展

机构：中金公司
研究员：郭威秀/王之昊/刘中玉/于钟海/袁佳妮

　　公司近况
　　2026 年人形机器人产业迈向批量交付，优必选应用场景与产业布局持续拓展，我们更新观点如下：
　　评论
　　产业进入批量交付与验证阶段。2026 年6 月，工信部、国务院国资委启动实景实训专项行动，提出年底前推动重点产品在代表性场景完成应用验证和常态部署，形成百个以上高价值应用场景及万台级规模落地能力。
　　超仿生产品拓展消费级场景。 2026 年6 月30 日，优必选发布全尺寸超仿生人形机器人“优世界”U1 系列三款产品，售价分别为11.98/16.98/88-99 万元。公司披露截至当天全渠道订单达到13,361 台。U1 系列将公司人形机器人布局由工业制造延伸至消费与陪伴场景。
　　端侧算力与产能建设同步推进。根据无锡市政府网，1）2026 年6 月，优必选与沐曦股份成立曦选创智，项目注册资本1 亿元，聚焦具身智能端侧芯片及整体解决方案，计划于2027 年下半年流片、2028 年实现量产，并规划在数据采集中心部署数百台优必选工业机器人；2）无锡工业具身智能机器人产业园计划于2027年6 月全面投产。我们认为，相关布局有望加强端侧算力、整机适配与真实场景数据的协同。
　　盈利预测与估值
　　由于公司2026 年人形机器人量产加速，叠加公司超仿生产品发布与放量，我们上调公司2026 年营业收入45.0%至39.21 亿元，由于公司产品研发及市场推广费用持续投入，将2026 年净利润预测从-5.19 亿元下调到-6.99 亿元，首次引入2027 年营业收入56.53 亿元，对应净利润-2.8 亿元，当前股价对应2026/2027 年10x/7x P/S。考虑到港股流动性波动较大，我们维持目标价138 港币（基于2027 年11 倍P/S），较当前股价有51.9%的上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　下游需求不及预期，研发和营销投入超预期，行业竞争加剧，量产不及预期。