耐普矿机(300818)：1H26业绩低于我们预期 业绩拐点或将出现

机构：中金公司
研究员：王梓琳/孟辞/刘中玉

　　1H26 业绩低于我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入4.97 亿元，同比20.38%；归母净利润-0.12 亿元，同比-169.22%。上半年业绩主要受霍尔木兹海峡阶段性关闭及全球集装箱运力紧张影响，收入增速略低于订单增速，此外，汇兑损失影响较大，净利润表现不及预期。单2Q26来看，公司实现营收2.56 亿元，同比16.65%；归母净利润-0.03亿元，同比-129.04%。
　　二季度毛利率环比改善明显。2Q26 毛利率41.63%，环比显著提升7.79ppt，主要得益于二季度海外收入占比提升，结构性拉动毛利率提高。费用率来看，1H26 整体费用率37.89%，同比+5.14ppt，其中财务费用率8.40%，同比大幅增加7.45ppt，汇兑损失影响较大，我们预计下半年汇兑损失压力或减少。
　　存货增加&订单增长，下半年或加速兑现收入。公司在手订单延续高速增长，1H26 存货余额达4.75 亿元，同比+55.75%，我们分析主要系在手订单和产成品增加，我们预计下半年随海外客户交付恢复，收入或加速兑现。
　　发展趋势
　　长短期拐点来临，周期与新产品共振。1）长期看，全球铜价开启一轮上涨周期，铜矿开采资本开支预期乐观，公司受益；2）短期看，一方面公司上半年面临中东地区交付问题或在下半年得到缓解，另一方面公司新产品二代衬板和陶瓷渣浆泵持续向海外推出，有望迎来收获期。我们认为公司业绩拐点或将出现。
　　盈利预测与估值
　　由于汇兑等费用影响及收入确认进度不及预期，我们下调2026/2027 年盈利预期61%/37.1%至0.7/1.51 亿元。当前股价对应2027 年P/E 为30.8x。综合考虑盈利预测调整和有色板块估值中枢上移，我们下调目标价30.8%至27 元。鉴于2026 年利润受一次性汇兑影响基数较小，不具有代表性，我们切换至2027年PE 估值，目标价对应2027 年P/E 39x，涨幅空间27.48%。
　　考虑到当前股价已较为充分反映盈利下修影响，叠加下半年公司业绩或出现拐点，维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　新产品推广不及预期，汇率大幅波动，海外政策稳定性风险。