华泰证券上调联想集团目标价至46港元：AI服务器正成为新的利润增长引擎

8月14日，华泰证券发布联想集团最新业绩点评报告，维持"买入"评级，并将目标价由32港元大幅上调至46港元。华泰认为，联想2026/27财年第一季度业绩大幅超出市场预期，核心变化在于ISG已从收入高速增长迈入盈利兑现阶段，AI服务器正在成为集团新的利润增长引擎。

联想本季度实现营收269亿美元，同比增长43%，创五年来单季最高增速；非香港财务报告准则下归母净利润达到10.8亿美元，同比增长176%，较彭博一致预期高出68.5%，单季首次突破10亿美元。经调整净利润率同比提高1.9个百分点至4.0%。

ISG从收入放量迈向利润兑现

华泰指出，ISG是本季度最超预期的业务。其收入同比增长98%至85亿美元，经营利润达到创纪录的7.77亿美元，经营利润率由上年同期的-2.0%升至9.1%，环比也提高5.5个百分点。

华泰认为，这一改善并非单季因素，而是来自客户结构和产品结构的共同升级：一方面，新型云服务商、企业及中小企业客户占比提高；另一方面，GB300等高价值机架产品开始放量，叠加ODM+与OEM双模式以及"全球资源、本地交付"能力，推动收入增长更充分地转化为利润。

本季度，联想云基础设施和企业基础设施收入均同比增长98%；剔除上年同期中国区国际GPU服务器销售影响，AI服务器国际市场收入增长超过2.5倍，x86服务器收入排名升至全球第二。AI服务器项目管线由上一季度的210亿美元增至540亿美元，环比增长157%，为后续增长提供了较高可见度。

PC行业转弱，联想份额逆势提升

在PC市场重新转入下滑的背景下，联想IDG仍保持增长和盈利稳定。IDG本季度收入同比增长27%至171亿美元，经营利润增长27%至12亿美元，经营利润率稳定在7.1%。

据华泰援引IDC数据，2026年第二季度全球PC出货量同比下降4.9%，联想出货量下降2.1%，表现优于行业；市场份额同比提高0.7个百分点至24.4%，领先第二名5.3个百分点。华泰认为，联想横跨PC、智能手机和服务器的采购规模，有助于保障内存等关键部件供应，并在成本上涨过程中强化价格传导和市场份额扩张能力。

SSG同样延续高质量增长，收入同比增长28%至29亿美元，连续21个季度实现双位数增长；经营利润率升至24.2%，继续保持集团最高水平。AI服务收入同比实现三位数增长，运维服务以及项目与解决方案收入占比升至62.4%。

未来三年盈利预测最高上调86.4%

基于ISG盈利兑现、AI服务器项目储备订单及客户结构改善，华泰将联想2026/27、2027/28和2028/29财年经调整归母净利润预测分别上调72.5%、78.5%和86.4%，至47.2亿、56.2亿和66.5亿美元。

华泰给予联想16.9倍2026/27财年市盈率，对应目标价46港元。报告认为，ISG正在由规模扩张转向盈利性增长，IDG则凭借供应链和成本传导能力保持稳健，二者共同推动联想由传统PC龙头加快转向全球AI基础设施企业。