希迪智驾(3881.HK)港股公司报告：全栈自研深耕矿山场景 技术壁垒支撑长期成长

机构：东北证券
研究员：李恒光/张宇洋

　　公司是国内领先的 商用智能驾驶硬科技企业，业务矩阵完备且核心赛道聚焦明确。公司由李泽湘教授牵头创立，形成封闭场景自动驾驶、V2X车路协同、智能感知三大业务矩阵。商业模式上，公司坚持轻资产模式，营收高速增长同时盈利结构持续优化。财务层面，2025 年公司实现营业收入8.85 亿元，同比增长115.8%，自动驾驶业务收入占比达95.3%，综合毛利率随规模效应稳步修复至21.4%。
　　国内无人矿卡赛道渗透提速，市场空间加速释放。作为L4 级自动驾驶商业化成熟度最高的封闭场景，国内无人矿卡赛道增长动力持续演化。
　　政策端，煤矿智能化监管刚性约束强化，改造需求具备较强确定性；产业端，核心硬件国产化降本与前装量产模式普及，持续缩短投资回本周期；技术端，多传感器融合感知、全域调度系统持续迭代，产品成熟度与作业稳定性稳步提升；商业模式端，轻资产模式持续渗透，大幅降低矿山准入门槛。2030 年无人矿卡销量渗透率有望突破50%，保有量渗透率超40%，市场规模预计增至223 亿元。市场空间长期扩容叠加行业壁垒高企，竞争格局持续向头部企业加速集中。
　　公司头部优势扎实稳固，长期路径清晰明确。技术方面，公司依托V2X技术积淀打造车路云一体化架构，大规模人车混编作业能力行业领先。
　　项目方面，产品覆盖多类矿种，适配各类极端工况，截至2026 年6 月30日累计交付无人矿卡超1900 台。模式方面，公司与国内头部矿卡主机厂深度绑定推进前装量产，叠加轻资产商业模式的差异化优势，下游核心客户合作稳固。未来成长方面，国内受益于煤矿智能化持续渗透，需求稳步释放；海外依托与英国MMD 集团的独家战略合作切入全球市场，三阶段出海战略有序推进，长期成长空间广阔。
　　盈利预测及评级：公司深耕矿区无人驾驶场景，已形成较强的技术积累，伴随无人矿卡渗透率提升及标杆项目持续复制，公司业绩有望进入加速释放阶段。我们预计公司2026-2028 年营业收入为18.1/31.9/44.6 亿元，对应PS 为4.4/2.5/1.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代及产品安全风险；行业竞争加剧风险；下游需求及政策推进不及预期风险；盈利预测与估值不及预期。