易控智驾(7687.HK)：无人矿卡龙头 轻资产转型掘金海内外矿山赛道

机构：中邮证券
研究员：付秉正

　　易控智驾：无人矿卡龙头，轻资产ATaaS模式转型持续推进、盈利改善弹性突出。公司近年通过轻资产转型，实现矿山运输的无人化、自动化与智能化。依托全栈自研的核心技术，已在多个大型露天矿区实现规模化商业落地，同时率先布局出海路径，营收规模实现快速扩张，商业化落地成果持续兑现。
　　无人矿卡重估矿山运输逻辑，渗透率提速、政策与资本双轮共振，注入落地强动能。Why无人矿卡？核心在于3本账的胜利【安全+高效+降本】。矿山运输长期被安全、招工、成本三大痛点困扰，露天矿山的作业环境封闭、低速、强规则、高重复。矿区路线固定、无复杂交通博弈正是自动驾驶技术商业化落地的理想试验场，完美契合当前系统的能力上限。无人矿卡成本效率大幅提升，无人化运输可减少80%的人力成本，纯电车型能耗降低70%-80%，出勤率超95%。
　　重-轻资产转型打开盈利空间，海外第二曲线起势，率先落地澳洲运行。易控智驾逐步完成从“重”向“轻”的转型，盈利空间逐步打开。产业股东资源加持，紫金矿业、宁德时代、上杭财政局、兖矿资本等产业与国资股东背书。出海具备优势，无人矿卡海外空间广阔，定价远超国内。公司出海优势显著，目前澳洲已有6台小松HD1500覆盖矿区运输作业。
　　投资建议：公司为国内头部无人矿卡厂商，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.17/25.53/32.9亿元，对应5.4x/4.1x/3.2xPS，公司商业模式转变，产品交付量有望快速增长，带动盈利能力持续向好。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：矿卡销量不及预期；政策发展不及预期；无人矿卡渗透率不及预期等风险。