宇通客车(600066)2026年半年报业绩点评：出口与产品结构改善 主业向好发展

机构：东吴证券
研究员：黄细里/孙仁昊

　　公司公告：公司发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入167.19 亿元，同比+3.65%；归母净利润18.67 亿元，同比-3.52%；扣非归母净利润17.96 亿元，同比+15.83%。2026Q2 营收108.09 亿元，同比+11.3%；归母净利润12.08 亿元，同比+2.4%；扣非归母净利润11.88 亿元，同比+30.9%。
　　出口与新能源结构改善，单车收入提升支撑增收。2026H1 公司累计销售客车2.01 万辆，同比-5.7%；2026Q2 销售约1.24 万辆，同比+1%。分结构看，据中客网数据，2026H1 公司的大/中/轻型客车销量分别为1.01/0.54/0.47 万辆，同比-9.7%/-15.3%/+21.4%，轻客放量对冲大中客收缩压力。2026H1 公司出口客车约0.69 万辆、同比约+14%，出口占比约34%；其中出口新能源约0.17 万辆、同比约+56%。2026Q2 公司出口客车约0.42 万辆、同比约+6%，出口新能源超0.12 万辆、同比约+55%，高价值出口与新能源占比提升带动单车收入改善，2026Q2 单车收入约86.8 万元，同比+10%。
　　毛利率同比大幅提升，扣非利润高增。2026Q2 公司销售毛利率24.97%，同比+2.03pct，得益于出口/新能源/高端化结构优化及成本管控。费用端，2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48%/2.05%/4.35%/0.34%，同比+0.54/-0.28/-0.31/+0.49pct；2026Q2 研发费用4.70 亿元，持续投向海外高端产品、公交公路升级及三电/智能网联。2026Q2 公司归母净利率11.2%、同比-0.98pct，但扣非归母净利率11.0%、同比+1.64pct，表明核心主业盈利质量有所改善。
　　经营性现金流大幅改善，回款与营运资金优化显著。公司2026Q2 经营活动现金流净额24.55 亿元，同比+726.6%，经营现金流/归母净利润约2.03x，相比2025Q2 的0.25x 有显著改善，表明盈利现金转化能力增强。
　　出口新能源与高股息逻辑延续，下半年景气有望回升。公司预计下半年国内需求降幅有望收窄，行业出口增长势头仍将延续。我们认为，非洲城市化与欧洲电动化仍是海外主增量，卡塔尔KD 工厂等本地化产能打开中长期空间。公司中报未提出中期分红预案，但公司历史上分红意愿强、现金流与资本开支节奏匹配度高，全年高股息属性仍具配置价值。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年营业收入预测为455/495/538 亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持2026-2028 年归母净利润为62.0/70.3/81.6 亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE 为10.8/9.6/8.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。