腾龙股份(603158)：员工持股彰显长期信心 拓展新兴赛道培育新增量曲线

机构：东北证券
研究员：谢佶圆/王一鸣

　　事件:
　　公司发布员工持股 计划草案。本次员工持股对象不超过74 人，拟获授份额上限2809.02 万份，受让价格5.3 元/股。持股计划首次授予部分公司层面的业绩考核目标增长值对应2026/2027/2028 年营收分别为45.6/54.6/66.4 亿元；净利润为2.5/3.5/4.6 亿元。
　　主业盈利稳健，资产风险消化充分。公司汽车业务涵盖热管理、产能环保及汽车电子，应用于传统燃油车、混合动力机纯电动车，拆分来看：1）汽车热管理产品涵盖热管理集成模块、气液分离器、板式换热器等，2025 年收入27.35 亿元，同比+19.8%；2）发动机相关EGR 等进排气产品，2025 年实现收入7.12 亿元，同比-13.45%；3）汽车胶管磊产品，2025 年实现收入6.62 亿元，同比+2.88%。2025 年，公司对部分子公司计提商誉减值和长期股权投资减值准备，其中长期股权投资减值损失达1.09 亿元，商誉减值损失3059.91 万元，存货跌价损失2754.59 万元，资产风险充分消化。
　　推进全球化发展战略，海外工厂陆续投建。公司在海外目前已形成波兰、法国、马来西亚、摩洛哥（在建）四家工厂的海外布局。2025 年海外业务整体销售收入9.3 亿元，其中波兰工厂已为沃尔沃和斯特兰蒂斯等国际大型车企供货，2025 年产量提升至6 万余套。马来西亚新基地预计于2026 年投产，增强东南亚市场覆盖；摩洛哥基地预计2026 年底建成试产，以满足当地电动汽车产业快速增长的需求。
　　布局数据中心液冷，打造第二增长曲线。公司以汽车热管理为起点，积极拥抱新兴领域，探索非车用领域热管理产品，正逐步开拓应用于数据中心、通信机柜及储能等领域热管理产品的研发与生产，已实现电子水泵产品及橡胶管、尼龙管产品分别用于数据中心和储能电柜领域液冷的小批量量产。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营收46.03/54.89/67.01 亿元，归母净利润至2.56/3.59/4.69 亿元，对应PE 分别为19.13/13.65/10.46 倍，首次覆盖，给予"增持"评级。
　　风险提示：需求不及预期、客户回款不及预期、研发进度不及预期