长鑫科技(688825)：DRAM龙头 充分受益于存储高景气+国产化

机构：国盛证券
研究员：佘凌星/沈朱樱婷

　　国产DRAM 龙头，研发设计制造一体化领军企业。2016 年长鑫存储（合肥）DRAM 基地一期项目诞生；2017 年3 月基地一期开工建设；2018 年1 月厂房建设完成并开始设备搬入，同年7 月验证投片试产8Gb DDR4 工程样品；2019 年9 月8Gb DDR4 亮相世界制造业大会，11 月获得首笔订单。2020 年6 月长鑫（北京）DRAM 项目一期启动，2021 年12 月项目二期启动，公司产能规模持续扩大。公司持续根据市场需求与技术发展方向，加快技术和服务的迭代更新，不断推出多样化且具有市场竞争力的DRAM 产品组合。自成立以来，公司已经迅速推出了DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X 系列产品。公司预计2026 年1-6 月实现营业收入1,100.00 亿元至1,200.00 亿元，归母净利润为500.00 亿元至570.00 亿元，营收、利润跨越式 增长。
　　AI 驱动DRAM 高景气，国产替代加速突破。根据Omdia 和WSTS 数据，DRAM 是市场规模最大的存储芯片，2025 年全球DRAM 市场规模为1,505亿美元，占存储芯片市场规模的比例约为65%，TrendForce 集邦咨询预计2026 年DRAM 产值6187 亿美元，预计2027 年产值将进一步成长至9033 亿美元。根据Omdia 统计，2025 年全球DRAM 下游应用领域中，服务器、移动设备、个人电脑、智能汽车市场需求占比分别约为50%、28%、13%和2%，Omdia 数据显示，预计服务器DRAM 占比有望在2030年大幅提升至71%，AI 驱动DRAM 高景气。DRAM 行业具有极高的技术与资金门槛，已形成一定规模的领先企业可通过规模效应降低成本，巩固已有优势，26Q1 三星电子、SK 海力士和美光科技合计占全球DRAM 市场约90%的市场份额。长鑫存储26Q1 市场份额进一步提升至7.7%，排名第四，国产替代加速突破。
　　长鑫科技：充分受益于存储高景气+国产化。公司DDR 系列产品覆盖DDR4、DDR5 两大主流产品代际，能够提供8GB、16GB、32GB、64GB、96GB、128GB 等多个容量规格的DRAM 模组产品，全面覆盖PC、笔记本、服务器到AI 数据中心等应用场景。LPDDR 系列产品方面，公司目前已推出LPDDR4X 和LPDDR5/5X 产品，提供8GB 以下、8GB、12GB、16GB 等多个容量选择。长鑫科技产能规模位居中国第一、全球第四，随着公司目前规划产能建设投入逐步完成及产能快速爬坡，业务规模效应逐步显现，叠加IDM 模式下各业务环节的有效协同和高效的成本管控，公司产品成本优势和价格竞争力将持续增强，助力未来进一步加速市场渗透。公司在合肥、北京两地拥有3 座12 英寸DRAM 晶圆厂。合肥一期于2019 年9月投产，设计产能12 万片/月，全部三期设计产能为每月36 万片；北京一期于2022 年1 月试产线通线，长鑫科技有望充分受益于存储高景气+国产化。
　　盈利预测与投资建议：综上所述，公司始终专注于DRAM 产品的研发、设计、生产及销售，是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM 研发　　设计制造一体化企业，完成了从第一代工艺技术平台到第四代工艺技术平台的量产，以及DDR4、LPDDR4X 到DDR5、LPDDR5/5X 的产品覆盖和迭代， 核心产品及工艺技术已达到国际先进水平。我们预计公司在2026/2027/2028 年分别实现营业收入3030.5/4690.7/6329.1 亿元，同比增长390.4%/54.8%/34.9%，实现归母净利1526.2/2421.2/3326.4 亿元，同比增8040.1%/58.6%/37.4%。当前股价对应2026/2027/2028 年PE 分别为24/15/11X。长鑫科技作为国内DRAM 龙头，产能处于快速爬坡阶段，同时有望受益于国产化趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：周期波动风险、地缘政治风险、市场竞争风险。