江河集团(601886)：收入利润双增 盈利能力提升 拟实施中期分红0.25元/股

机构：西部证券
研究员：张欣劼/郭好格

　　事件：公司2026H1 营收108.24 亿元，同比+15.90%；归母净利4.41 亿元，同比+34.34%；扣非归母净利4.48 亿元，同比+34.09%。点评如下：
　　境外项目营收转化逐步放量，在手订单充足。2026H1 分业务看，建筑装饰、医疗健康分别实现营收102.13、6.11 亿元，分别同比+16.57%、+5.87%；分地区看，中国大陆、中国港澳台、海外分别实现营收75.90、19.45、12.88 亿元，分别同比+4.85%、+54.72%、+53.02%。订单方面，2026H1 建筑装饰业务累计中标约130.92 亿元，同比-4.40%；其中幕墙与光伏建筑中标约92.85亿元，同比+2.34%，室内装饰与设计中标约38.07亿元，同比-17.62%，主要因国内内装行业整体承压；境外订单约39.77亿元，延续强劲增长势头，其中幕墙境外订单30.98 亿元，占幕墙新增订单的33.37%。截至2026H1 末，公司在手订单约382 亿元，其中境外在手约156 亿元；在手订单中幕墙约287 亿元，境外幕墙约118 亿元。
　　毛利率上升、费用率下降，减值损失增加，净利率上升。2026H1 毛利率同比+0.68pct 至16.43%，其中中国大陆、中国港澳台及海外毛利率分别为13.50%、23.30%，分别同比-1.40、+4.62pct；期间费用率同比-1.03pct至9.69%（销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.41/-0.47/+0.02pct至1.27%/5.06%/2.28%/1.07%）；资产+信用减值损失0.82 亿元，损失同比+882.43%，占收入比重同比+0.67pct 至0.76%，主要因计提应收款项坏账准备和房产减值准备增加；净利率同比+0.62pct 至4.64%。
　　经营现金流出减少，拟实施中期分红0.25 元/股。2026H1 公司经营现金流净额-7.01 亿元，净流出同比-31.86%（收现比同比-1.1pct 至102.35%，付现比同比-4.15pct 至111.15%）。此外，公司拟实施2026 年中期现金分红，每股股利0.25 元（含税），分红总额2.83 亿元，分红比例64.30%。
　　投资建议：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为8.43、9.34、10.69亿元，EPS 分别为0.74、0.82、0.94 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，宏观经济波动风险，海外经营风险。