希迪智驾(3881.HK)：自动驾驶业务稳步推进 聚焦产业链延伸+全球化布局兑现

机构：光大证券
研究员：倪昱婧/付天姿

　　2026 年半年报业绩表现亮眼：1H26 公司总收入同比+97%至8.0 亿元（约占我们原全年盈利预测的46%），毛利率同比+9.3pcts 至26.4%，Non-IFRS 净亏损同比收窄82%至1,968.1 万元（约占我们原全年盈利预测的30%）。我们判断，1）自动驾驶业务稳步推进（1H26 无人矿卡交付量同比+213.6%）；2）毛利率表现好于预期，主要由于以套件销售方式的自动驾驶矿卡收入占比提升。
　　自动驾驶业务稳步推进+产业链延伸，费用率优化：1）分业务看，1H26 公司自动驾驶业务收入同比+107.3%至7.8 亿元（收入占比同比+4.9pcts 至97.6%、作业机器人实现收入308.2 万元（收入占比约0.4%）、智能硬件及服务同比-45.5%（收入占比同比-5.3pcts 至2.0%）；2）费用端，1H26 公司SG&A 费用率同比-35.5cts 至24.3%，R&D 费用率同比-27.1pcts 至近10%。截至6/30，公司在手现金及等价物合计12.1 亿元。我们判断，公司以自动驾驶业务为核心基盘，已明确从轮式运输向多形态作业机器人延伸+海外市场扩张的定位。
　　全流程+多场景产业链延伸、海外市场布局有望进一步打开成长空间：截至6/30，公司无人驾驶矿卡累计出货量超1,900 台。我们判断，公司结合AI 正在从矿卡单点突破向围绕矿山爆破/凿岩/挖掘/运输等全作业链+多场景的综合解决方案服务商迈进；同时，海外市场布局也有望进一步打开成长空间。1）矿山场景价值边界持续拓宽：公司已明确重载具身智能覆盖矿山全流程+多场景的定位。从目前的产品推进进度来看，1H26 挖采机器人已交付34 台、冶炼/爆罐机器人已投入使用、露天矿装药机器人已完成下线并推进资质认证、井下采矿掘进机器人已完成设计研发制造。我们看好公司从单产品销售向全场景服务链延伸的定位。
　　2）全球化布局打开长期成长空间：公司已布局印尼等重点市场、澳大利亚/巴西等成熟市场、以及蒙古等差异化市场，加速合规准入与产品认证，通过与海外矿业运营商建立战略合作，推进无人矿卡在全球矿山的普及应用。我们判断，政策（关税风险）、安全、效率是无人矿卡生态链的三大关键因素，我们看好公司垂直深耕矿用全作业链+多场景的战略定位，聚焦技术迭代/场景适配/效能管理。
　　维持“买入”评级：鉴于自动驾驶业务稳步推进、以及作业机器人+海外市场的收入贡献占比有望陆续抬升，我们上调2026E-2028E Non-IFRS 归母净利润分别至约0.09/2.5/5.0 亿元（vs. 此前预期为-0.66/2.02/3.79 亿元）。我们看好公司商业化规模逐步扩大带动利润改善前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：无人矿卡进展不及预期、作业机器人产品推进与交付不及预期、技术迭代及行业竞争加剧风险、政策与监管适配风险、技术安全与场景适配风险。