摩尔线程(688795)：收入跨越式增长 国产GPU迭代蓄势

机构：东北证券
研究员：许思琪

　　半年收入超去年全年，算力主业高增、亏损大幅修复摩尔线程2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入173,630.91 万元，同比增长147.42%，半年度收入已超过2025 年全年营业收入；毛利总额达到98,876.39 万元，同比增长103.78%，整体毛利率水平为56.95%。利润端亏损大幅收窄，归属于上市公司股东的净利润为-1,156.31 万元，亏损较上年同期收窄25,937.92 万元，收窄比例达95.73%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-15,082.18 万元，亏损同比收窄16,586.28 万元，收窄比例达52.37%。结构上看，云端产品实现收入169,266.20 万元，占营业收入的97.49%，边缘与终端产品收入4,052.16 万元。期末存货账面价值354,970.30 万元，占总资产比重20.97%，较上年期末增长166.48%，系公司为应对市场需求增长及保障供应链稳定主动增加备货。
　　算力软硬件生态持续夯实，新架构与具身智能打开成长空间公司收入实现高增长，主要受益于人工智能产业蓬勃发展、全功能GPU 市场需求持续旺盛，同时叠加夸娥智算集群商业化进程加速，凭借优异的产品性能获得客户高度认可并实现稳定供货。1）产品端，基于第四代“平湖”芯片架构的MTT S5000 训推一体智算卡可提供FP8至FP64 全精度算力，单卡性能位居行业第一梯队，依托其打造的夸娥万卡级智算集群在Dense 大模型、MoE 大模型训练中分别实现60%、40%的算力利用率，训练线性扩展效率达95%，配套万卡训练容错系统让有效训练时间占比超90%；2）生态端，公司MUSA 架构兼容CUDA，可对DeepSeek-V4、MiniMax M3、智谱GLM-5.2、Kimi K3 等主流SOTA 大模型实现Day-0 适配；3）研发端，公司技术壁垒稳固，报告期末累计发明专利申请2049 项、授权725 项，研发团队1019 人，占全员比例74.16%，为技术创新提供坚实支撑。4）公司持续迭代技术、落地新品并拓展产业布局，2025 年12 月发布支持十万卡以上集群扩展的“花港”架构，实现算力密度提升50%、计算能效提升10 倍，并推出MTT C256 超节点架构规划，2026 年进一步将“AI 工厂”细化为模型训练、词元生产、智能体三大生产工厂。
　　投资建议：我们预计2026-2028 年收入分别实现32.88/55.21/78.39 亿元，归母净利润分别为-1.24/5.27/18.75 亿元，对应PE 分别为亏损/509.69/143.42X，给予“增持”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险；业绩预测和估值不达预期等。