东材科技(601208)：碳氢树脂领军企业 AI爆发带来量价齐升

机构：东北证券
研究员：廖岚琪

　　报告摘要：
　　新材料平台领军企业地位确立，股权治理优质，业务结构持续优化。
　　东材科技作为国内绝缘材料头部厂商，三十余年通过内生扩张与外延并购迭代升级，成功转型为多元化高端新材料平台。公司历经扩张、调整、复苏三大发展周期，精准布局电子树脂、光学膜、新能源等核心赛道，下游覆盖AI、新型显示、储能等高景气领域，有效对冲行业周期风险。公司股权集中稳定，核心管理层兼具研发与产业运营优势，治理质地优异。经营端，公司营收持续增长，2025年突破51 亿元，电子、光学膜、新能源三大新兴业务营收占比超82%，顺利完成高端化战略转型。2026Q1 公司业绩翻倍、毛利率修复，明确迎来业绩盈利拐点。
　　树脂行业结构性供需错配，高端电子树脂卡位AI 算力高景气赛道。
　　电子树脂行业呈现显著结构性分化，低端产能过剩、高端低损耗树脂供给紧缺，国产化替代空间广阔。作为高端覆铜板、AI 服务器PCB 的核心功能性材料，高端树脂直接决定终端信号传输与绝缘性能，产业附加值极高。伴随AI 硬件向M8/M9/M10 高等级覆铜板迭代，低介电、低损耗树脂刚需持续爆发，海外寡头垄断格局下国内供需缺口持续扩大，高端产品溢价持续抬升。公司全面布局高频高速树脂体系，承接算力、卫星通信省级重大研发专项，技术壁垒领先，已绑定头部覆铜板厂商，间接切入英伟达、华为等全球算力核心供应链。2026 年一季度公司高端电子树脂正式进入规模化放量阶段。
　　光学膜国产替代提速叠加传统绝缘业务稳健，构筑公司成长与安全双底盘。
　　光学膜领域，全球行业稳步扩容，国内凭借完善产业链成为核心产销基地，高端光学PET 基膜作为显示面板与MLCC 核心刚需材料，技术壁垒、认证门槛极高，长期被日韩垄断，国产替代空间明确；AI 算力、新能源车、新型显示多赛道景气共振，持续打开高端光学膜增量空间，公司多项MLCC 基膜、偏光片基膜产能落地投产，高端膜产能持续爬坡，高附加值产品放量有望修复板块盈利、释放成长弹性。传统绝缘业务方面，公司2022 年完成战略业务分拆，聚焦电工绝缘主业，依托深厚技术积淀与国家级研发平台维持行业竞争力，板块抗周期属性突出、现金流稳健，持续为高端新材料业务提供资金支撑。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2026-2028 年分别实现收入67.25/81.87/96.73 亿元，归母净利润分别为7.30/10.00/13.67 亿元，对应PE 分别为62.84/45.86/33.55，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求疲软、盈利预测与估值不及预期。