长光辰芯(3277.HK)：全球高端CIS龙头 工业成像赛道高景气及国产替代共振打开成长空间

机构：光大证券
研究员：付天姿/王贇

　　长光辰芯是全球高端 CIS 龙头。公司成立于2012 年，于2026 年 4 月登陆香港联交所主板上市，总部位于吉林长春，采用 Fabless 模式专注于中高端CMOS 图像传感器(CIS)的研发与设计，产品覆盖工业成像、科学成像、专业影像、医疗成像四大应用领域，形成 9 大产品系列、50 余款标准化产品的产品矩阵。据弗若斯特沙利文数据，2024 年公司在全球工业成像 CIS、全球科学成像 CIS 市场份额分别为15.2%、16.3%，均位列第三。2023-25年公司营业收入从6.05 亿元增长至8.57 亿元，对应CAGR 约19%；归母净利润从 1.74 亿元增长至2.94 亿元，对应CAGR 约 30%；2025 年整体毛利率为 66.9%、归母净利率为 34.3%，盈利能力维持较高水平。
　　高端 CIS 赛道行业高景气与国产替代共振，公司作为非消费级 CIS 龙头有望充分受益。高端CIS 赛道行业高景气：根据弗若斯特沙利文预测，中国工业成像 CIS 市场规模预计由 2025 年的 16 亿元增至 2029 年的 36 亿元，对应CAGR 为 22.5%；中国科学成像 CIS 市场规模由2025 年的5 亿元增至2029 年的 8 亿元，对应CAGR 为14.2%，均显著快于中国 CIS 整体市场规模2025-2029 年预计9.2% 的增速。高端 CIS 国产化提升空间较大：2021年中国工业视觉领域国产化率均值约 50%，但半导体国产化率目前为30%处于较低水平，高端 CIS 作为机器视觉系统中的核心器件，国产化率更低，公司作为非消费级CIS 龙头有望充分受益。
　　技术与产品力领先，奠定公司“全球前三、中国第一”的行业地位，工业成像产品线加速放量是收入增长的核心引擎。 1）技术堆栈领先：公司拥有11 项专有技术，覆盖像素—电路—系统工艺三层；GSENSE 系列 BSIsCMOS 峰值 QE 达 95%、读出噪声进入第一梯队，HDR 像素技术实现 90-110 dB 单帧动态范围，在科学 CIS 领域与Sony Group、HamamatsuPhotonics 等海外龙头同梯队。2）产品矩阵覆盖广泛：GMAX 高速面阵系列（151MP/271MP 超高分辨率）、GSENSE 科学级CMOS 系列、GL 线阵系列等 9 大产品线满足不同行业差异化需求，定制开发周期 6-36 个月构筑客户黏性。受下游半导体设备国产化率提升、新能源锂电行业景气度拐点回升共同驱动，工业成像产品线收入加速增长，2023-25 年工业成像收入从3.28 亿增至 6.39 亿元、占比由 54.2% 升至 74.6%。
　　盈利预测、估值与评级：我们预测公司2026-2028 年的经调整归母净利润分别为5.86 亿元、9.07 亿元和13.23 亿元人民币，对应2026-2028 年PE分别为49x、32x 和22x。基于：1) 工业成像赛道高景气、高端 CIS 国产替代需求加速；2) 公司“全球前三、中国第一”的卡位优势与“晶圆外包+测试自建”的轻资产模式。我们认为公司作为港股市场非消费级 CIS 龙头，具备一定的标的稀缺性与技术溢价空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游工业及科学成像需求不及预期风险、高端 CIS 产品研发及商业化进展不及预期风险、晶圆代工及封装测试供应链风险、行业竞争加剧风险、毛利率波动风险、次新股股价波动风险。