星源材质(300568)：隔膜全球布局加速 压电陶瓷再拓新局

机构：长城证券
研究员：张磊/章奕文

　　隔膜主业进入修复通道，全球化布局增强客户黏性。公司已形成干法、湿法及涂覆隔膜协同发展的产品体系，客户覆盖国内外主要电池企业。2025 年行业价格竞争压低盈利水平；随着供给扩张放缓、产能利用率回升及隔膜价格企稳，公司主业有望自2026 年起实现量利修复。瑞典、马来西亚及美国基地持续推进，将进一步完善海外本地化供应能力。
　　固态膜材料沿主业延伸，下一代电池材料布局逐步成形。公司围绕半固态、全固态电池开发氧化物复合型、聚合物复合型固态电解质膜，以及高强度、高孔隙率和高耐热刚性骨架膜，并与产业链企业推进硫化物固体电解质膜合作。公司在薄膜制备、复合涂覆及客户协同方面的积累，可向固态电池膜材料延伸。
　　压电陶瓷切入精密驱动，多场景应用拓宽成长空间。公司通过参股邦瓷电子进入先进压电陶瓷材料及精密微位移控制领域，产品覆盖压电陶瓷元件、多层压电叠堆及压电促动器，可用于新能源涂布、半导体装备和精密光学等场景。2026 年6 月，邦瓷电子与国内OCS 制造商就DLBS 光电路交换机达成战略合作，应用进一步延伸至光交换领域，为先进材料业务增加新的落地场景。
　　投资建议：公司是全球锂电隔膜的重要供应商，干法、湿法及涂覆隔膜产品体系完善，主业有望受益于行业供需改善和海外产能推进，固态膜材料与压电陶瓷业务打开新的成长空间。我们预计公司2026—2028 年营业收入分别为61.17/79.41/95.20亿元，同比分别增长48.3%/29.8%/19.9%；归母净利润分别为7.07/11.22/16.34亿元，EPS 分别为0.47/0.75/1.09 元/股。以2026 年8 月5 日收盘价14.24 元计算，对应PE 分别为30.11x/18.98x/13.03x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游新能源汽车及储能需求不及预期；隔膜价格修复不及预期；海外基地建设及产能爬坡不及预期；固态电池材料及压电陶瓷业务导入不及预期；原材料价格及汇率大幅波动；资产减值超预期；行业竞争加剧；宏观经济及产业政策变化风险。