三诺生物(300298)：国内业务增长良好 盈利能力持续修复

机构：中金公司
研究员：朱言音/刘雅馨/张琎

　　1H26 利润超我们预期
　　公司公布2Q26 业绩：收入12.98 亿元，同比增长6.2%，符合我们预期；2Q26 归母净利润1.24 亿元，同比增长13.9%，1H26归母净利润2.21 亿元，同比增长22.52%，超我们预期，主要由于国内盈利能力修复和海外子公司经营改善。
　　发展趋势
　　持续巩固血糖领域领先地位，盈利能力持续修复。2026 年上半年，公司血糖板块收入18.8 亿元，同比+13.37%。根据公司公告，截至2Q26 年，公司血糖仪零售市场份额持续稳居50%以上，随着公司与海外子公司Trividia 和PTS 的全球协同发展成果突显，公司已成长为全球第四大血糖仪企业。2026 年上半年公司医疗器械板块整体毛利率达53.18%，同比增长1.38 个百分点。
　　2Q26 公司整体毛利率53.8%，环比增长1.3ppt，叠加公司经营效率提升，二季度公司净利润延续一季度趋势显著改善。
　　国内市场增长强劲，海外子公司经营改善。2026 年上半年，公司国内收入15.17 亿元，同比+19.76%，增速较2025 年全年明显加快。我们认为公司CGM 产品结构升级、业态持续完善、线上渠道持续强化等是重要原因。此外，公司表示1上半年海外子公司Trividia 和PTS 协同持续显现，Trividia 业务实现稳健增长，利润端实现盈利且较上年同期有大幅增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司盈利能力改善，我们上调2026 年归母净利润预测14.10%至4.03 亿元，并上调2027 年归母净利润预测15.29%至4.88 亿元。当前股价对应2026 年/2027 年22.6 倍/18.7 倍市盈率。同时考虑盈利预测调整和近期医疗器械行业估值中枢下移，我们维持跑赢行业评级和目标价23.3 元不变，对应2026 年/2027 年32.4 倍/26.5 倍市盈率，较当前股价有42.51%的上行空间。
　　风险
　　商业化不及预期，费用超预期，诉讼风险，海外业务风险。