昊华能源(601101)：西北动力煤低长协弹性标的 高分红彰显投资价值

机构：开源证券
研究员：王高展

　　西北动力煤低长协弹性标的，高分红彰显投资价值，维持“买入“评级公司为京能集团旗下重要煤炭上市平台，坐拥内蒙、宁夏动力煤优质矿井，煤化运一体布局。2026 年煤价中枢上移，公司煤炭市场化销售占比高，业绩有望充分释放，且甲醇业务盈利有望进一步增厚。鉴于煤价上行超预期，我们上调了公司2026-2028 年的盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为13.05/14.96/16.98 亿元（原11.42/14.96/16.73 亿元），EPS 分别为0.91/1.04/1.18元（原预测为0.79/1.04/1.16 元），当前股价对应PE 分别为14.9/13.0/11.5 倍。公司为西北动力煤低长协弹性标的，分红、股息率居行业前列，投资价值显现，维持“买入“评级。
　　煤炭主业：资源丰富增量可期，低长协贡献高业绩弹性资源量方面，截至2025 年末公司煤炭可采储量10.60 亿吨，核定产能1930 万吨/年对应可采年限55 年。增量方面，2026-2027 年红一、红二煤矿产能拟各核增60 万吨产能，核增申请推进中；汉水泉三号井等集团优质矿井均存在注入预期，十五五末核定产能增量或陆续并表。2026H1 公司煤炭产量1002 万吨，yoy+2.70%，预计2026 全年煤炭产量约1800 万吨，同比持平。公司煤种为不粘煤、长焰煤和气煤，大部分以动力煤销售，气煤可洗出25%炼焦配煤进行销售，炼焦配煤占公司煤炭销量约5%。定价方面，2025 年公司长协煤销量占比仅26%，周期上行阶段业绩有望充分释放。此外，红墩子煤业过断层、减值计提等负面影响渐退，且逐步开采至九号优质配焦煤层，公司煤炭结构有望进一步优化。
　　其他业务：甲醇经营稳健盈利向上，铁路运量提升协同发展公司煤化工业务核心产品为甲醇，2025 年吨毛利扭亏为盈，2026 年甲醇价格中枢上移，吨利有望进一步扩大。产量方面，公司2026 年甲醇产量受检修影响或降至44 万吨，整体经营稳健。此外，公司东铜铁路设计输送能力1000 万吨/年，2025 年运量突破725 万吨，红庆梁专线设计运量400 万吨/年预计2027 年投运。
　　风险提示：能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。