越疆(2432.HK)：H回A高效过会 具身智能加速发展

机构：中信建投证券
研究员：许光坦/籍星博

　　核心观点
　　2026 年7 月22 日，越疆创业板IPO 获深交所上市委审议通过，成为大湾区首单“H 回A”案例，从受理到过会仅用86 天，审核节奏高效紧凑。公司回A 上市，有望深化境内外资本市场联动，加速公司核心战略落地。创业板IPO 公司拟募资12 亿元，将持续加大在具身智能机器人领域的研发投入，并加速推进具身智能产业化落地。公司实施“协作机器人智能化升级+具身智能机器人创新”双轮驱动战略，协作机器人2025 年全球销量第一，具身智能打造全形态产品体系，我们看好公司的增长曲线。
　　事件
　　2026 年7 月22 日，越疆科技A 股发行及于深交所创业板上市已获深交所上市审核委员会批准。
　　简评
　　大湾区“H 回A”首单具有标志性意义，回A 进程节奏高效自深圳综合改革试点相关政策落地后，越疆成为大湾区首单H 股回A 案例，公司创业板IPO 申请于2026 年4 月27 日获深交所受理，7 月22 日即获得深交所上市审核委员会审批，从受理到过会仅用时86 天，审核节奏高效紧凑。
　　此次创业板IPO 发行，公司拟募集资金12 亿元，重点投向多足机器人研发及产业化、人形机器人技术提升等项目。公司将持续加大在具身智能机器人领域的研发投入，推动机器人向“感知-决策-执行”一体化工业智能体升级；同时加速推进具身智能产业化落地，重点聚焦工业制造、商业服务、科研教育等核心场景，构建多品类、全场景的产品生态体系，践行“成为全球领先的具身智能平台”的发展愿景。此次回A 上市，有望深化境内外资本市场联动，加速公司核心战略落地。
　　协作机器人领军企业，具身智能发展势如破竹
　　公司实施“协作机器人智能化升级+具身智能机器人创新”双轮驱动战略，已构建全球领先的产品矩阵，包括覆盖10 个系列3 0 余款型号的协作机器人产品体系，以及“人形机器人+多足机器人+双臂机器人”全形态具身智能产品体系。
　　在协作机器人领域，根据灼识咨询报告，按2025 年销量统计，公司在协作机器人行业中排名全球第一，全球市场份额达13.2%。凭借技术前瞻性、全形态产品布局及多场景落地能力，公司已成为全球具身智能领域中少数可在工业制造、商业服务及科研教育等场景实现规模化部署的行业先行者。
　　在具身智能领域，截至2026 年6 月30 日，公司累计拓展具身智能客户231 家，客户储备基数充足， 已完整覆盖订单签署、送样验证、小规模交付及规模使用等商业转化阶段。2026 年1-6 月，公司具身智能出货金额超过人民币4000 万元，同比保持高速增长，其中覆盖工业制造客户近100 家，为行业内工业客户覆盖最广的企业之一，真实产线落地案例丰富，商业化落地进展处于行业前列，业务增长动能充沛、发展势头强劲。
　　投资建议：越疆是全球协作机器人领军企业，具身智能业务高速发展，我们看好公司的增长曲线。我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入7.62、11.31、16.07 亿元，同比分别增长54.86%、48.31%、42.17% ，归母净利润分别为-1.17、-0.62、0.84 亿元，同比分别增长-39.78%、+46.92%、+236.12%，维持“买入”评级。
　　风险提示：①具身智能技术商业化进程存在不确定性，当前该领域技术迭代速度快，越疆虽已推出多款具身智能产品，但相关技术在复杂非结构化环境中的泛化能力、长期稳定性仍需市场验证，若技术落地进度不及预期或产品故障率高于行业平均水平，可能影响客户信任度与订单转化。
　　②行业竞争加剧可能挤压市场份额，全球协作机器人及具身智能赛道参与者持续增多，既有传统工业机器人巨头加速布局协作化产品，也有新兴科技企业聚焦具身智能技术突破，可能导致价格竞争加剧或核心人才流失。
　　公司境外收入占比较高，受国际贸易政策变动、汇率波动及本地化服务能力不足等因素影响，海外市场拓展存在不确定性，若主要海外市场需求下滑或进入壁垒提升，将对整体营收增长形成制约。