利柏特(605167)：核电站批量批复有望推动模块化业务放量 股权激励彰显信心-模块化设备系列报告

机构：中信建投证券
研究员：许光坦/吴雨瑄/乔磊

　　核心观点
　　公司以工业模块制造为核心，具备大型、超大型模块设计制造及EPFC 全产业链服务能力，持续拓展高端工业模块及工程服务市场。国内核电项目保持批量核准，模块化建造需求有望扩容，公司凭借历史项目经验有望受益。第二期员工持股计划覆盖核心骨干，分期解锁并设置业绩考核，强化中长期利益绑定，同时彰显对后续业绩增长信心。
　　事件
　　①2026 年7 月31 日，经国务院常务会议审议，决定核准辽宁庄河一期工程等四个核电项目，共计8 台新机组，本轮核电项目核准进一步扩大潜在项目规模，为公司核电模块业务提供中长期市场机遇。
　　②2026 年7 月31 日，公司发布第二期员工持股计划（草案），拟覆盖不超过160 人，包括财务负责人张甘霖及不超过159 名骨干员工。计划资金总额不超过2,308.95 万元，资金来源为员工合法薪酬及自筹资金。
　　简评
　　工业模块制造为核心，EPFC 全产业链能力构筑竞争优势工业模块制造为核心、工程服务协同延伸，公司已形成覆盖项目全生命周期的一体化业务体系。公司专注于工业模块设计和制造，同时提供工程总承包、工程设计、采购、施工及维保等全链条服务，为石油化工、油气能源、核电工程和矿业等领域客户提供定制化解决方案。在业务布局上，公司构建了“设计为引领、模块化制造为支撑、总承包为载体、运维为延伸”的业务体系，形成覆盖设计、采购、模块化制造、施工和运维的EPFC 全产业链服务能力，是国内少数具备大型、超大型工业模块一体化设计、制造、交付及服务能力的企业。
　　非标定制能力与优质客户资源共同构筑公司核心竞争优势。公司工业模块均为非标定制化产品，核心产品包括工艺模块、管廊模块和管道预制件：工艺模块可根据不同工业装置的工艺流程及建设需求进行模块化拆解与集成，管廊模块和管道预制件则主要承担工艺设备连接及介质输送功能。凭借大型装置模块化设计制造技术、复杂项目执行经验及较强的交付能力，公司已获得巴斯夫、　　霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、液化空气、英威达等全球行业客户认可，为持续拓展高端工业模块及工程服务市场奠定基础。
　　经国常会审议四个核电项目获批，公司核电模块业务迎中长期机遇国内核电延续常态化、批量化核准节奏，自主三代核电规模化建设预期进一步强化。7 月31 日，经国务院常务会议审议，决定核准辽宁庄河一期工程等四个核电项目，共计8 台新机组，预计投资1700 亿元。此次核准的四个核电项目分别为：辽宁庄河一期工程、山东莱阳一期工程、浙江金七门二期工程以及广东太平岭三期工程。
　　从技术路线来看，此次核准的项目覆盖我国两项自主三代核电技术。山东莱阳核电一期工程位于烟台莱阳市，拟建设2 台“国和一号”机组，该技术为我国自主研发的三代核电技术，其示范工程已建成投运。其余三个项目均采用“华龙一号”技术路线：辽宁庄河核电一期工程位于大连庄河市栗子房镇陶屯村，濒临黄海，拟建设2 台“华龙一号”百万千瓦级核电机组；浙江金七门二期工程位于宁波象山县，拟建设2 台“华龙一号”压水堆机组；广东太平岭三期工程位于惠州惠东县，同样拟建设2 台“华龙一号”压水堆机组。
　　本轮核电项目核准进一步扩大潜在项目规模，为公司核电模块业务提供中长期市场机遇。公司产品和服务已应用于核电工程领域，并将核电工程列为重点驱动方向；若核电模块化建造应用进一步深化，相关模块制造及安装服务需求有望增加，为公司发挥工业模块设计、制造及EPFC 一体化服务能力创造更多业务机会。公司2025年年度报告显示，公司持续把握核电工程模块化发展机会，此前已中标宁德二期核电模块建造安装项目，在材料采购、模块制作、安装及调试配合等环节积累项目经验，或有助于提升后续核电项目的承接能力。
　　员工持股计划彰显业绩增长信心，强化员工与公司中长期利益绑定公司拟推出第二期员工持股计划，进一步强化核心骨干与公司中长期利益绑定。2026 年7 月31 日，公司发布第二期员工持股计划（草案），拟覆盖不超过160 人，包括财务负责人张甘霖及不超过159 名骨干员工。计划资金总额不超过2,308.95 万元，资金来源为员工合法薪酬及自筹资金；拟以7.33 元/股受让公司回购专户中的不超过315 万股股份，占当前总股本的0.62%。
　　净利润增长目标清晰，公司业绩增长信心充足。本次持股计划存续期为60 个月，标的股份自完成过户之日起满24 个月、36 个月和48 个月分三期解锁，解锁比例分别为30%、30%和40%。公司层面以2025 年归母净利润为基数，2027-2029 年净利润增长率目标值分别为20%、40%和60%，触发值分别为15%、33%和50%，并叠加个人绩效考核，体现较强的中长期业绩约束。我们认为，本次计划覆盖范围较广，有助于绑定核心骨干与公司长期利益、提升团队稳定性及经营积极性。
　　盈利预测
　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.78、4.04、5.59 亿元，同比分别增长27.39%、45.02%、38.37%，对应2026-2028 年PE 估值分别为27.23x、18.78x、13.57x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）宏观经济周期性波动风险：下游市场需求与核电工程、油气能源、石油化工、矿业等行业的投资需求息息相关，亦受这些行业的周期性波动影响。当宏观经济发展良好的时候，将会带动上述下游行业固定资产投资的增加；而当宏观经济发展出现下行时，则会导致下游行业增速放缓。
　　（2）采购价格波动风险：公司的主要成本构成包括材料采购成本和施工劳务成本，其中材料主要为管材管件、钢板钢材、建筑材料等；材料和劳务占成本比例较高，如果未来上游钢材市场及劳动力供应价格上升，公司不能采取有效措施及时将成本上升压力进行消化吸收或传导至下游客户，将可能导致公司产品成本出现波动，从而对公司生产经营构成不利影响。
　　（3）订单承接与场地资源匹配风险：公司承接的大型工业模块项目，制造周期相对较长，不同的制造环节需要配备不同的场地资源，包括结构车间、组装场地、总装场地、滑道、码头以及为上述环节配备的设备和人员等。公司在承接订单前，需充分估计现有项目的场地资源占用情况，以及未来场地资源的可用情况。
　　（4）毛利率波动风险及敏感性分析：综合毛利率是未来盈利预测及估值模型的重要假设，公司毛利率将持续受到市场竞争、原材料价格、汇率、运费等外部因素的影响产生波动，如公司无法较好应对上述因素，则毛利率将会受到不利影响。若公司毛利率不及预期，相对应公司未来的盈利预测均存在下滑风险。我们对毛利率预期变化对公司盈利敏感性影响测算如下。
　　在当前预期情景下，我们预计公司2026 年至2028 年毛利率分别为21.29%、22.38%、23.58%，相应归母净利润分别为2.78、4.04、5.59 亿元。
　　如果公司未来三年毛利率小幅低于预期，较预期毛利率下降0.5%时，2026-2028 年公司归母净利润分别为2.66 亿元、3.88 亿元、5.39 亿元，业绩较预期分别下降1247 万元、1876 万元、2085 万元。
　　如果公司未来三年毛利率大幅低于预期，较预期毛利率下降1%时，2026-2028 年公司归母净利润分别为2.53亿元、3.72 亿元、5.20 亿元，业绩较预期分别下降2494 万元、3452 万元、4018 万元。
　　如果公司未来三年毛利率极端低于预期，较预期毛利率下降1.5%时，2026-2028 年公司归母净利润分别为2.41 亿元、3.56 亿元、5.01 亿元，业绩较预期分别下降3741 万元、5028 万元、5952 万元。