和黄医药(00013.HK)：核心产品全球持续放量 ATTC平台加速兑现

机构：开源证券
研究员：余汝意/聂媛媛

　　2026H1 国内商业化重回高增长，核心产品持续拓展全球市场2026H1 公司实现营业收入2.78 亿美元，肿瘤/免疫业务收入1.62 亿美元（同比+13%），肿瘤产品收入1.21 亿美元（同比+23%），中国市场销售额0.94 亿美元（同比+32%）。具体来看，爱优特市场销售额同比增长41%至0.61 亿美元；苏泰达销售额同比增长45%至0.18 亿美元；FRUZAQLA全球市场销售额同比增长14%至1.85 亿美元，其中美国以外市场销售额同比增长约70%。公司研发费用同比增长9.4%，主要用于ATTC 平台全球临床推进及AI 药物发现平台建设；销售及行政费用同比增长11.8%，主要系核心产品商业化推广及血液免疫团队提前布局所致。基于公司维持2026 年肿瘤/免疫业务综合收入3.3-4.5 亿美元的全年指引，我们新增2028 年、并上调2026/2027 年的盈利预测，预计2026/2027/2028年公司净利润为2.79/5.03/8.24 亿美元（原预计2026/2027 年为2.37/5.01 亿美元），当前股价对应PE 为68.8/38.2/23.3 倍，维持“买入”评级。
　　核心产品商业化稳步放量，全球市场布局持续深化爱优特新增肾癌适应症获批， 未来医保准入后有望贡献新增增量；FRUZAQLA已覆盖全球41 个国家和地区，海外商业化持续推进；赛沃替尼MET 扩增胃癌适应症获批，SAFFRON 及SANOVO 两项Ⅲ期研究有望于2026年下半年读出；索乐匹尼布上市申请已纳入优先审评，商业化产品矩阵持续丰富，全球市场布局不断深化。
　　ATTC 平台加速兑现，研发催化剂进入密集释放期公司持续推进ATTC 平台建设，HMPL-A251、HMPL-A580 已进入全球Ⅰ期临床，HMPL-A830 预计于2026 年下半年启动临床。同时，HMPL-760、凡瑞格拉替尼及索凡替尼等重点管线稳步推进。公司正由“小分子创新”向“小分子+ATTC 平台”双轮驱动升级，未来有望迎来赛沃替尼Ⅲ期数据、索乐匹尼布上市审批、凡瑞格拉替尼注册及ATTC 平台临床数据等多项催化剂，创新平台价值有望持续释放。
　　风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。