东方电缆(603606)2026年中报点评：海缆确收较少+高压陆缆价格竞争影响Q2毛利率 海缆交付维持高景气

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男/胡隽颖

　　事件：公司发布26 年半年报：公司26H1 营收58 亿元，同比+30.8%，归母净利润5.6 亿元，同比+19.4%，扣非净利润5.6 亿元，同比+21%,毛利率19.4%，同比+1.2pct，归母净利率9.7%，同比-0.9pct；其中26Q2营收29.2 亿元，同环比+27.6％/+1.2％，归母净利润1.9 亿元，同环比+0.6%/-48％，扣非净利润1.9 亿元，同环比+1.2%/-48.6％，毛利率15.4%，同环比-0.9/-8.2pct，归母净利率6.6%，同环比-1.8/-6.3pct。
　　26H1 海缆确收较少、影响Q2 毛利率。拆分来看：1）26H1 公司海底电缆与高压电缆营收23.65 亿元，同比+20.9%，青洲五七/帆石二/三山岛等项目顺利交付中，但海缆确收节奏晚于交付，上半年海缆确收较少；26H1 海底电缆与高压电缆毛利率26.1%，同环比+1.1/-12.0pct，高压海缆确收占比较少，但毛利率继续维持高位。2）26H1 公司电力工程与装备线缆营收29.15 亿元，同比+32.7%，毛利率10.55%，同比基本持平，环比+3.8pct。3）26H1 公司海洋装备与工程运维营收5.06 亿元，同比+83.5%，毛利率37.9%，同环比+8.7/+14.5pct，判断主要系高毛利的脐带缆交付起量。
　　海缆持续交付、在手订单环比略有下降。截至26 年8 月3 日，公司在手订单179.3 亿元，其中海底电缆与高压电缆91.3 亿元，环比-12%；电力工程与装备线缆48.5 亿元；海洋装备与工程运维39.6 亿元。
　　费用率维持稳定、存货大幅提升。公司26H1 期间费用3.9 亿元，同比+30.9%，费用率6.7%，同比持平，上半年财务费用中汇兑损失约0.28亿元；其中Q2 期间费用1.8 亿元，同环比+20.1%/-12.5%，费用率6.2%，同环比-0.4/-1pct；26H1 经营性净现金流-1.6 亿元，同比减少8.7 亿元，其中Q2 经营性现金流净净额8.2 亿元，同比-28.9%，环比增加17.9 亿元；26H1 末存货51.2 亿元，较年初+29.7%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司确收节奏低于此前预期，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为15.0/18.4/24.1 亿元（原预测值为18.6/23.6/28.3 亿元），同比增长17.6%/22.7%/31.2%，对应PE 分别为22.0/17.9/13.6 倍。公司在手订单充裕，且海洋装备与工程运维业务保持高增长，中长期成长逻辑未变，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率及贸易政策波动，订单不及预期，行业竞争加剧等。