精锋医疗-B(02675.HK)：国产手术机器人领跑者 海外加速放量

机构：华源证券
研究员：刘闯/林海霖

　　深耕腔镜手术机器人，技术变革打造护城河。精锋医疗成立于2017 年，聚焦手术机器人赛道，形成多孔、单孔腔镜手术机器人、自然腔道手术机器人及配套耗材的产品矩阵，产品应用覆盖泌尿科、妇科、普外科及胸外科。随着公司首创多孔+单孔+远程“三合一”微创外科手术解决方案的获批，公司完成产品跟随到技术突破的蜕变，有望引领行业高端布局。
　　手术机器人使用场景待拓宽，医疗服务价格落地完善支付体系。弗若斯特沙利文预计2030 年全球腔镜手术机器人市场有望达到1842.6 亿元，2021-2030 年CAGR为17.7%，同期中国市场规模有望达374.9 亿，2021-2030 年CAGR 为31.3%。国内手术机器人整体渗透率与美国差距明显。2026 年1 月，国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，明确了手术机器人系统/耗材对临床端的意义，并建立了对应的计价说明，湖南、广东等多个省份先后推进手术机器人收费政策，为中长期医保覆盖打通物价依据，参考发达国家手术机器人支付体系完善后对手术量的带动，产品在医疗机构普及有望逐步提升。
　　产品黏性驱动手术量稳步提升，海外布局进入收获期。公司通过在手术机器人7 大方向深厚的技术积累，构建完整技术平台，“三合一”、“精锋云”等技术突破，奠定国内外头部医疗机构口碑，截至2025 年底，公司在国内累计完成14,000 多例腔镜手术机器人临床手术，随着微型钳、单极电铲等多款机器人专用耗材的获批，设备+耗材的整体竞争力进一步夯实。产品、注册、团队的持续耕耘，公司全球商业化布局逐步成型，2025 年迎来收获，海外装机/发货50 台，累计装机/发货达54 台，海外市场收入占比达46%，潜在增长上限进一步拓宽。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为8.53/14.28/21.56 亿元，同比增速分别为87.2%/67.4%/51.0%，当前股价对应的PS 分别为15/9/6 倍。我们选取微创机器人、爱康医疗为可比公司，鉴于公司国内外装机量快速增长，手术量增有望带动耗材放量，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧风险、国内政策风险、海外地缘政治风险