中国人寿(601628)：央企寿险龙头 资负双优打开成长空间

机构：西部证券
研究员：孙寅/陈静

　　核心结论：中国人寿是国有寿险龙头与央企标杆，凭借央企信用+全渠道深耕+康养生态构筑深厚壁垒；负债端产品渠道双强、现金流充沛、成本可控，分红险转型驱动增长韧性凸显；资产端固收打底、权益灵活配置，兼顾收益与稳健。公司长期价值释放确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司概况：国有寿险龙头，央企标杆金融保险集团。国资控股、股权集中稳定，治理架构成熟稳健、决策高效、注重风险防范。秉持“一个国寿、一生守护”理念，以寿险为核心，健康险、意外险为重要支撑，联动银行、资管、养老等多元业务协同发展，构建覆盖客户全生命周期的综合金融服务体系。
　　核心优势：保险+康养生态布局，长期价值创造，资负共振筑牢成长根基。
　　1）产品渠道双强建立良好生态：产品端构建全谱系产品矩阵，“保险+康养”服务模式；渠道端个险规模行业第一，人均产能高增，银保依托广发银行+多家合作银行协同，现金流充沛、负债成本可控。
　　2）分红险增长韧性凸显：顺应居民挪储需求推进分红险转型，依托综合金融的渠道协同、客户基础优势，实现获客成本更低、转化效率更高，银保价值贡献持续增强，叠加个险人均产能提升，新单保费有望快速增长。
　　3）投资攻守兼备收益确定性强：坚持“固收为基、权益增强”，TPL 占比行业高位，短期收益弹性足，OCI 股票/股票连续三年抬升，长期资金持续布局股市，兼顾稳健性与收益弹性。
　　我们认为，中国人寿依托央企信用+全渠道深耕+康养生态形成规模壁垒与负债优势，长期成长性与市占率稳固性突出，有望开启价值释放新周期。
　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险、自然灾害频发。