东鹏饮料(605499)：锁价红利释放 股东回报强化

机构：天风证券
研究员：刘洁铭/孙冉

　　事件：公司发布2026 年中报，26 年上半年公司累计实现营收/归母净利润/ 扣非后归母净利润124.43/28.67/25.98 亿元， 同比+15.89%/+20.72%/+14.41%，其中单26Q2 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润65.55/16.09/13.98 亿元，同比+11.31%/+15.39%/+6.56%。
　　茶饮料动销两旺有望成为第三曲线。①能量饮料26H1/26Q2 实现营收89.37/45.25 亿元，同比6.89%/+1.45%，上半年销量同比+5.81%/吨价同比+1.02% 。② 补水啦26H1/26Q2 实现营收16.72/10.26 亿元， 同比11.98%/+11.22%。上半年销量同比+5.66%/吨价同比+5.98%，量价齐升。市场竞争加剧，公司通过口味创新、动态调整中奖投入、世界杯主题营销等方式保持产品竞争力。③茶饮料26H1 营收10.58 亿元，同比+208.99%，果之茶校园周边及下沉市场放量驱动增长，焙好茶下半年积极铺货。④其他饮料26H1 营收7.59 亿元，同比+41.94%。
　　终端网点持续加密，冰柜投放提存量网点单点卖力。26Q2 华南/华中/华东/华西/华北/其他分别同比+3%/+23%/0%/+20%/+9%/+36%，部分大区目前仍在打法调整期，未来会将更多决策权下放战区。26Q2 末公司网点数量达到460 万个，较25 年末增加10 万个。公司将冰柜投放视为长期战略，上半年已使用大部分冰柜费用预算，下半年仍将视情况追加投放。
　　成本管控红利释放、对冲阶段性营销费用增加。主原料PET 成本上涨下，Q2 毛利率+4pcts 主因公司成本端管理得当，成本项锁价红利逐步释放。
　　Q2 销售费用率同比+2.4pcts 系广告宣传支出增加，锁价红利和阶段性营销费用增投对冲下，Q2 盈利中枢仍有小幅抬升。26Q2 毛销差同比+1.62pcts。
　　A+H 股“分红+回购+增持”多措并举，增厚股东回报。公司发布26-28年股东分红回报规划，明确未来三年每年现金分红不少于当年归母净利润的80%（通过集中竞价回购股份所支付的现金将视同现金分红），同时实施26 年中期分红每10 股派30 元、拟合计派发现金红利21.81 亿元，分红率76.09%。结合前期公司已推出A 股10-20 亿元、注销率不低于90%的回购方案，截止7 月末已累计回购超过10 亿元，公司年内1-7 月“分红+回购”总金额已超过上半年利润。同时公司H 股发布公告，董事会通过以自有资金回购不超过10%股份的计划，彰显管理层经营信心。
　　盈利预测及投资评级：公司“1+6”多品类矩阵根基扎实，全国化进程有序推进，看好未来向平台化转型。后续关注茶饮料动销兑现度和成本端压力。考虑到主品增速放缓、原材料成本上涨及饮料行业竞争加剧，我们下修公司盈利预测，公司26-28 年归母净利润分别为52.27/59.20/66.84 亿元（26/27 年前值为57.84/71.90 亿元），同比18.4%/13.3%/12.9%，对应PE 分别为18/16/14 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争进一步加剧；极端天气影响出行；成本上行超预期；新品市场反馈不及预期；食品安全问题。