泽璟制药(688266)2026H1：ZG006海外授权兑现价值 加速全球化

机构：开源证券
研究员：余汝意/聂媛媛

　　2026H1 公司营收利润高增，ZG006 海外授权兑现价值2026H1，公司实现营业收入12.05 亿元（同比+220.88%），其中ZG006 海外授权许可收入6.55 亿元，占营业收入54.32%，药品销售收入5.50 亿元，占比45.6%，同比增长46.36%；公司实现净利润6.40 亿元（同比+946.91%），归母净利润6.40亿元（同比+979.09%）。单季度来看，2026Q2 公司实现营业收入3.00 亿元（同比+44.22%），归母净利润为0.074 亿元，同比增长116.61%。公司核心商业化产品泽普平于今年1 月纳入医保后快速放量，泽普生、泽普凝在医保存续期内亦保持稳定增长，今年新上市产品泽速宁有望贡献新的增量，因此上调2026 年盈利预测；但因2027-2028 年临床研发及商业化推广投入增加，利润端短期承压，下调2027-2028 年盈利预测；预计2026-2028 年公司归母净利润为4.93/4.35/6.07 亿元（原预计1.96/6.42/9.40 亿元），当前股价对应PE 为59.2/67.1/48.1 倍；公司商业化兑现及后续管线价值释放预期仍较强，维持“买入”评级。
　　核心管线ZG006 与ZG005 迈入关键注册阶段
　　ZG006（CD3/DLL3/DLL3 TCE）研发稳步推进，针对二线SCLC 的关键Ⅲ期临床研究正积极入组，有望于2026 年底达到主要研究终点，届时将启动与CDE 的NDA 沟通；国内联合PD-L1 抑制剂用于一线ES-SCLC 的Ⅲ期临床已获批件；海外与艾伯维正在协同加速ZG006 的全球开发进程。ZG005（PD-1/TIGIT 双抗）在一线HCC、神经内分泌肿瘤以及一线及后线宫颈癌的Ⅰ/Ⅱ期试验中已显示出良好疗效。ZG005 联合依托泊苷及顺铂一线治疗晚期神经内分泌癌适应症、ZG005联合贝伐珠单抗对比信迪利联合贝伐珠单抗一线治疗晚期HCC 适应症均已启动III 期临床试验。ZG005 有望成为下一代肿瘤免疫疗法，蕴藏广阔的市场潜力。
　　早研管线已形成多维度、梯队化推进格局
　　依托公司成熟的小分子、大分子及复杂重组蛋白三大技术平台，ZGGS18（VEGF/TGF-β）、ZG2001（泛KRAS 抑制剂）等分子已完成I 期剂量递增临床，ZGGS34（CD3/CD28/MAGE-A17 TCE）即将进入更高剂量探索阶段。
　　风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。