信义光能(0968.HK)：短期业绩承压 周期探底加速落后产能出清

机构：交银国际
研究员：文昊/郑民康

　　光伏玻璃价格波动致业绩承压：公司2026 上半年收入/盈利84.3/0.39 亿元（人民币，下同），同比降23%/95%，光伏玻璃业务亏损，盈利由可再生能源发电业务贡献。光伏玻璃收入同比降24%至71.6 亿元，其中销量降6%，平均售价下跌20%，导致毛利率同/环比降8.1/13.8 个百分点至3.3%，但海外收入占比同/环比提升7.3/3.2 个百分点至38.8%。可再生能源发电收入同比降16%至12.1 亿元，主要由于限电增加和电价下降，毛利率同比降7.9 个百分点至55.7%。销售/行政/财务费用同比-51%/+5%/-9%。计提0.3 亿元存货减值，未计提固定减值。公司今年尚无点火光伏玻璃产能并在7 月冷修2*900 吨，在产产能降至2.14 万吨，产量指引下调10%。印尼一期首条1200 吨产线于1 月点火，第二条推迟至下半年，7 月冷修安徽1000 吨产能，马来西亚1000 吨产能大概率将在4 季度冷修。产量指引由同比增长3%下调至持平。
　　周期探底加速落后产能出清：今年中国内地光伏装机下降，影响光伏玻璃价格，2.0 毫米玻璃每平米价格由年初10.5 元跌至5 月8.5 元后稳定至今。
　　4 月以来行业持续减产，中国内地在产产能已由3 月底的8.7 万吨降至目前的7.1 万吨，其中7 月冷修就多达0.5 万吨。在供给减少及组件客户低价囤货的共同推动下，行业库存近期快速下降至年内最低水平， 玻璃价格8 月反弹。尽管周期探底导致公司短期业绩承压，但我们认为将加速落后产能出清，有利公司长期盈利回升。
　　维持中性：我们下调2026-28 年盈利预测87%/49%/34%，并因此将估值基准由0.95 倍2026 年市账率下调至0.7 倍，下调目标价至2.65 港元（原3.67港元），维持中性评级。