思格新能(6656.HK)：储能2.0时代领军者

08-05 00:00

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/苗雨菲/王嵩/戚腾元

　　首次覆盖思格新能给予“买入”评级，目标价371.8 港币，对应2026 年17.7xPE。公司作为全球领先的分布式储能一体机龙头，管理团队脱胎于华为体系，具备深厚电力电子基因与AI 能力。公司凭借户储一体机卡位高端市场，并通过持续产品迭代进一步扩大目标客群。我们认为，公司在筑牢户储基本盘的同时，工商储+大储即将进入放量阶段，叠加前瞻布局SST 等AIDC 电源方案，或将充分受益于全球能源转型与算力时代能源需求共振。
　　政策催化与经济性拐点共振，全球多场景储能需求景气向上全球储能需求全面共振。户储方面，全球多数国家户用光伏配储率仍不足1%，渗透空间广阔；随英国温暖家园计划、德国VDE 新规及澳洲、波兰、匈牙利等国补贴密集落地，有望进一步缩短投资回收期。工商储市场在替代柴发备电、延缓电网扩容等需求驱动下，未来1~2 年增长斜率或快于户储，且工商储客户（以企业为主）价格敏感度相对较低、与户储渠道可以一定程度上复用，有望为户储企业开辟新的增长机会。大储方面，高比例新能源并网持续放大调峰保供需求，传统能源成本中枢上移加速新能源+储能迈向平价，叠加AIDC 调峰调频、备用电源、电能质量管理等需求，景气持续向上。
　　产品+渠道优势站稳高端市场龙头，Neo 新品实现多层次客户覆盖公司成立之初锚定高端户储市场，精准把握Tesla 等海外高端品牌式微窗口，首创五合一一体机Sigenstor 实现欧洲、澳洲等高毛利市场卡位。2025年公司欧洲与亚太市场合计贡献营收90%+，区域毛利率维持50%+。
　　1. 产品力+渠道黏性，高端市场易守难攻。高端户储市场渠道集中，且渠道对产品可靠性、安装效率等较为敏感，供应商替换成本较高。公司产品故障率仅约千分之三（v.s.行业平均百分之三），可实现15 分钟极简安装，天然契合分销+安装渠道模式。目前公司深度绑定172 家头部分销商和1.7 万名安装商，在澳洲、爱尔兰、瑞典等市场市占率达20%+。
　　2. Neo 系列向中端市场下沉，打开营收规模天花板。公司2026 年推出Sigen Neo 系列，通过聚焦核心功能、精简非必要设计、渠道复用等方式实现产品降本降价。公司有望凭借Neo 新品补强中端客户覆盖能力，加速向德国、东欧、亚洲等更大容量市场渗透，实现更可持续增长。
　　脱胎于华为奠定技术底座，从户储迈向全谱系储能+AI 龙头公司核心团队脱胎于华为，电力电子+AI 底层能力深厚，助力公司从户储向工商储、大储、AIDC 电源等多场景延伸。一方面，公司AI 技术赋能户储产品，提升客户粘性：公司自研mySigen App 实现AI 调控，在欧洲测试可帮用户节约50%以上电费，并于近期发布新一代能源智能体，户储业务从设备销售属性向AI+能源管理平台升级。另一方面，公司工商储+大储业务2026年实现从零到一突破，2027 年起有望加速放量，同时公司前瞻布局AIDC电源赛道，SST 产品预计2026 年落地，打开更广阔的长期成长空间。
　　我们与市场观点的不同
　　市场普遍将公司定义为户储一体机龙头，我们认为，公司并非单纯受益于户储周期，其深厚的电力电子+AI 基因更关键；这使得公司不仅能保持户储领域龙头，同时持续产品迭代，并向工商储、大储及AI 电源等多场景拓展。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026/27/28 年归母净利润实现45.06/63.36/78.52 亿元，同比+54%/41%/24%，对应EPS18.11/25.46/31.56 元。根据可比公司26 年一致预期，给予公司26 年17.7xPE，目标价371.8 港币，给予“买入”评级。
　　风险提示：新市场拓展不确定性，储能需求不及预期，上游原材料价格上涨。