信义能源(3868.HK)：限电增加拖累业绩 积极扩展海外市场

机构：交银国际
研究员：文昊/郑民康

　　限电增加拖累业绩：2026上半年收入/盈利10.5/3.20亿元（人民币，下同），同比降13%/29%，主要由于限电增加和电价下降。售电量同比降11%，原因包括1）日照小时下降6%；2）限电率提高6个百分点至21%；3）2025年出售信义光能（天津）51%股权后出表平均电价同比降7%，主要因高补贴电站限电增加及市场交易电价下降，但被市场电量占比下降部分抵消。收入下降但成本刚性导致毛利率同比降10.0个百分点至51.7%。期末融资利率同/环比降0.46/0.11个百分点至2.42%，推动财务费用同/环比降21%/11%。上半年收到可再生能源补贴2.0亿元（去年同期接近0），达去年全年的22%，延续去年下半年以来的良好势头，推动经营活动现金流同比增39%至4.3亿元。每股股息0.021港元，派息比例48%，同比基本持平。
　　积极扩展海外市场：鉴于相关项目收益率不确定性较大，公司暂无在中国内地投资新项目计划，转而积极扩展海外市场。公司上半年以0.7 亿元收购新西兰最大的全国性私营服务供货商87.81%股权，其在开发运营可再生能源项目方面具有丰富经验，将助力公司扩展当地业务。公司马来西亚首个100MW 光伏电站预计将于年底前并网。海外项目收益率较高，有望成为公司新增长点。
　　维持中性：我们下调2026-28年盈利预测27%/22%/19%，维持10倍2026年市盈率的估值基准，下调目标价至0.99港元（原1.31港元），对应5.0%的2026年股息率。维持中性评级。