国邦医药(605507)：收入稳健增长 动保业务有望迎来周期拐点

机构：开源证券
研究员：余汝意/阮帅

　　2026Q2 收入稳健增长，动保业务有望迎来周期拐点2026 上半年公司实现收入31.42 亿元（同比+3.84%，下文都是同比口径），归母净利润3.41 亿元（-25.07%），扣非归母净利润3.21 亿元（-26.46%），经营活动现金流净额4.55 亿元（+342.23%），毛利率23.77%（-3.08pct），净利率10.86%（-4.14pct）。2026Q2 公司实现收入16.22 亿元（同比+2.23%），归母净利润1.81亿元（-24.89%），扣非归母净利润1.7 亿元（-26.79%），毛利率24.44%（-2.79pct），净利率11.17%（-3.94pct）。考虑出口企业受人民币升值因素影响，下调2026-2028年盈利预测（原预测为归母净利润为10.6/12.91/14.67 亿元），预计2026-2028 年公司归母净利润为8.84/11.28/14.65 亿元，当前股价对应PE 为14.3/11.2/8.6 倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
　　2026 上半年业务结构优化，动保产品快速放量2026 上半年医药板块营业收入为17.4 亿元（+0.3%），动保板块营业收入为13.53亿元（+7.47%）。产品出货量方面，2026 上半年动保业务受益于下游养殖业复苏，行业底部夯实，氟苯尼考上半年出货量超2500 吨，连续多年保持30%以上增长，特色原料药泰拉霉素持续放量，销量同比增长310%。植保业务快速开拓市场，上半年新增7 家关键客户质量认证，已经成功进入巴斯夫、拜耳、先正达等国际农化巨头。精细化学品硼酸三甲酯销量创历史新高，依托现有哌嗪产业基础向电子化学品领域延伸，羟乙基哌嗪已成功中试。特种化学品领域，依托公司全球领先的硼氢化物产业优势，硼氘化钠实验室开发成功，打破国外垄断，高战略价值产品Na BH、Na BH具备小批量生产能力，正在工业化建设阶段。医药CMO业务再获商业化突破，西格列汀二甲双胍片（II）落地量产销售。
　　风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。