中国黄金国际(02099.HK)：甲玛矿资源储量大幅增加 夯实远期量增基础

机构：东吴证券
研究员：刘奕町/曾先毅

　　投资要点
　　甲玛矿更新储量报告，金、铜资源储量大幅提升：6 月30 日，公司公告甲玛铜多金属矿的矿产资源量与储量估算更新，并编制了符合NI 43-101标准的技术报告，上一次储量报告发布于2012 年。本次更新后，探明矿产资源量由1 亿吨增加至6.23 亿吨，增幅523%。
　　矿产资源量端，采矿权+探矿权区域内，探明+控制：铜915 万吨，钼44万吨，银540.62 百万盎司（1.68 万吨），金12.45 百万盎司（387.2 吨），铅90.5 万吨，锌498.5 万吨。推断：铜299 万吨，钼13 万吨，银183.22百万盎司（5699 吨）。金4.04 百万盎司（125.7 吨），铅52.6 万吨，锌20.6 万吨。
　　储量端，统计证实+概略，其中地下矿铜品位0.94%，钼品位0.04%，银品位19.9g/吨，金0.46g/吨；露天矿铜品位0.49%，钼品位0.02%，银品位4.44g/吨，金0.05g/吨。地下+露天合计储量：铜575 万吨，金260 吨，银1.15 万吨。
　　参考甲玛矿2025 年产量：铜70883 吨，金2.5 吨，银175.6 吨。本次储量更新后对应的储采比为：铜81.1 年，金104 年，银65.5 年。充沛的后备资源为甲玛矿后续增储扩产奠定良好基础。
　　甲玛矿提产计划持续推进，未来增量可期：甲玛矿长期发展分为三个阶段：一阶段在尤隆布尾矿库建设完成前，甲玛矿区二期选矿厂将维持3.4万吨/日矿石处理能力。第二阶段，随着新尾矿库投入运营，甲玛矿区的矿石处理量将恢复至设计能力5 万吨/日。在当前基础上提产约50%，第二阶段预计于2028 年达成。第三阶段，在甲玛矿区周边勘探新的资源，八一牧场和则古朗北区域已显示出很大的资源潜力。
　　目前，随着甲玛矿的资源量、储量更新已完成，我们预计甲玛矿新的产量规划有望加速提上日程，该矿未来产量潜力可期，有望为公司带来可观利润增量贡献。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028 年公司有望实现归母净利润7.57/8.13/11.54 亿美元，同比增长62.2%/7.3%/42%，对应PE11.74/10.95/7.71 倍（截至2026 年8 月3 日收盘），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动的风险，公司扩产不及预期的风险，矿业相关政策调整的风险。